报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 短期风险偏好反转向下助力金价强化反弹，中期顺延衰退降息路径延续牛市判断，叠加黄金股估值仍处大周期底部，维持逢回调增配黄金股判断；美元走弱对冲经济疲软，工业金属弱势震荡；当前锂价已处于超跌区间，供给端信号开始陆续显现 [2] 各行业总结 贵金属 - 短期风险偏好反转下降助力金价企稳强势反弹，受穆迪下调美国信用评级影响，美元转弱驱动金价企稳回升，特朗普宣布对欧盟商品征收关税等措施令美股下挫，提振金价继续走强 [6] - 短期期货净多头显著回撤，贸易地缘缓和风险偏好回升带来的负向定价或释放充分；中期顺延衰退叙事，关注6月经济数据，判断衰退降息路径仍将维系；本轮央行购金表征的趋势力量有望熨平金价波动、兜底回撤；大部分黄金股估值修复近20倍，仍处历史低分位，建议关注赤峰黄金、招金矿业、山金国际、山东黄金 [6] 工业金属 - 美元走弱对冲经济疲软，工业金属弱势震荡，金融属性上美国信用评级下调催化美元走弱，有助于提振大宗中枢，商品属性上中国4月宏观数据压制需求预期，不利工业金属表现 [7] - 本周LME3月铜涨1.8%、铝跌0.6%，SHFE铜跌0.4%、铝涨0.1%，库存铜铝均减，铜周环比 -1.77%、年同比 -15.3%，铝周环比 -3.68%、年同比 -49.28%，山东吨电解铝税前利润周环比下跌250元至3957元、吨氧化铝税前利润周环比上升147元至82元，电解铝产能利用率97.64%，环比 +0.02%，氧化铝产能利用率79.41%，环比 +1.04% [7] - 经济预期主导铜铝短期震荡，长期货币宽松提振中枢，短期经济预期波动主导铜铝商品震荡走势，期待联储降息或国内刺激政策，长期美元等信用货币势弱有望推升铜铝中枢上行，权益层面主流铜铝龙头标的估值低，具有攻防兼备属性，建议关注铜相关的紫金矿业等，铝相关的云铝股份等 [7] 能源金属&小金属 - 战略金属迎价值重估，稀土磁材方面新稀土管理条例强化供给控制，国内头部企业冶炼产能有望价值重估，中国出口管制带动海外价格上涨，磁材企业出货有望恢复，稀土价格底部，人形机器人提振远端需求，2025年稀土永磁行业有望盈利和估值双重改善；钨供给刚性延续，钨价底部持续抬升可期，第一批钨矿开采配额同比下滑6.5%，供应紧张下需求修复或供给扰动将带来涨价弹性 [8] - 钴、镍供给集中度较高，海外资源国政策控制供给，钴方面刚果金暂停出口4个月，4月出口禁令后阶段现货矛盾或更突出，下游消费电子需求向好，钴价易涨难跌；镍方面菲律宾计划实施出口禁令，印尼提高资源税率，镍价底部支撑夯实，长期价格中枢有望上移，板块权益利润弹性优于商品弹性 [8] - 锂价处于超跌区间，江西某大型锂盐厂开启4月技改，或拉开供给之变序幕，当前行业30%产能现金亏损，二季度以来矿价加速下跌，静待高成本资源出清，锂长期需求乐观，当前锂价下供给增速将放缓，锂板块进入底部布局区间，建议关注稀土、磁材、钨、锂、钴镍相关企业 [8] 周行情回顾 - 上证综指下跌0.57%，32个长江行业分类有10个行业上涨，金属材料及矿业(长江)上涨0.74%，排名第6位，跑赢上证综指1.31个百分点，纸类及包装、医疗保健、汽车排名前三，金属材料及矿业中有色金属类细分子行业涨跌各异，海外有色龙头嘉能可上涨1.18%，五矿资源上涨16.53% [17] 周商品价格回顾 - 内盘基本金属以跌为主，LME三月期铜上涨1.8%至9614美元/吨，期铝下跌0.6%至2466美元/吨等，SHFE主力合约期铜下跌0.4%至7.78万元/吨，期铝上涨0.1%至2.02万元/吨等；贵金属方面，Comex黄金上涨4.8%，Comex白银上涨3.7%，SHFE黄金上涨3.8%，SHFE白银上涨2.0% [27] - 周内电池级碳酸锂价格下跌，国内钴精矿维持11.65美元/磅，硫酸钴均价下跌2.0%至48元/公斤等，锂盐方面，国内电池级氢氧化锂均价下跌1.5%至67.35元/公斤，电池级碳酸锂均价下跌3.1%至62元/公斤 [28]