核心观点 - 4月国内经济顶住外部关税冲击稳定增长，预计二季度基本面受政策支撑，我国经济“攻守兼备”，权益市场有结构性机会，债券市场等待三季度降息预期强化窗口 [1][2] - 信用风险催生市场避险情绪，全球主要权益市场承压，商品、债券、汇率市场均有不同表现 [13][14][15] - 本周债市利率震荡略上、收益率曲线略陡，下周资金面或跨月收紧，债市短期或震荡，关注超长债供给和关税情况 [18][19][22] - 我国宠企发展空间广阔，头部宠企进入自有品牌扩张期，享受行业规模扩张和市占率提升红利 [25][28] - 存贷款非对称降息落地，银行息差企稳，政策支持下基本面积极因素积累，业绩拐点可期 [30][33] - 深桑达一季度转亏，但数字信息服务转型初显成效，多领域布局和创新持续推进 [35][38][39] - 携程集团一季度营收稳健增长，国际业务和出境游驱动，短期营销投入致利润率下滑，长期盈利能力有望回升 [43][46] - 比音勒芬是高端时尚运动领军企业，多品牌国际化布局，预计直营开店平稳、加盟提速，费用率后续改善 [48][51][52] 宏观经济 国内宏观 需求端 - 消费方面，5月出行平稳，地铁客运量和国内航班执行数有变化，乘用车零售向好，5月1 - 18日零售93.2万辆，同比增9.3%、环比增15.4% [3] - 外需方面，5月高频数据显示外需回落，波罗的海干散货指数和中国出口集装箱运价指数有不同程度下降 [3] 生产端 - 5月第四周工业生产走势分化，钢材、地产基建开工率下行，消费制造业稳定，化工涨跌不一，炼油厂开工率低迷 [4] 物价表现 - CPI方面，5月23日猪肉、果蔬、鸡蛋价格下跌，生猪期货结算价上涨 [5] - PPI方面，5月23日原油价格下跌，黑色系商品、有色等工业产品价格有涨有跌 [5] 财政 - 本周特别国债和地方专项债发行规模提速，预计本月政府债发行支持经济增长 [6][7] 投资 - 高频数据显示地产链需求弱，基础设施投资稳定增长，房地产政策维持市场企稳态势，关注城市更新资金端增量政策 [7] 货币和流动性 - 本月MLF净投放，本周公开市场操作净投放，资金利率上行，国债收益率曲线上移 [8] 海外宏观和市场 政策层面 - 特朗普考虑对欧盟商品加征关税，威胁对手机生产商非美产品加征关税，引发美股和美元下行 [9] - 特朗普政府预算法案通过国会进入参议院审议，或增3.1万亿美元赤字，推动10年期美债收益率上行 [9] - 美国最高法院裁定特朗普难施压美联储降息，欧盟对俄实施新制裁，地缘政治风险未缓和 [9] 经济数据层面 - 美国5月PMI好于预期，经济放缓程度缓和，但趋势未转上行；地产方面，成屋销售略低预期，新房好于预期但库销比高 [10] - 欧元区4月CPI符合预期，欧央行有望年内降息；日本4月CPI超预期，日债长端收益率上行，市场担忧套息交易逆转 [10] - 本周黄金因地缘政治和经济不确定性反弹，收于3357.519美元/盎司 [11] 策略 商品市场 - 黄金本周震荡上行，中长期有支撑；原油本周震荡下行，中长期“弱需求、强供应”格局延续 [13] 债券市场 - 美债本周收益率攀升，中长期风险溢价维持高位；中债本周收益率窄幅波动，中长期有降息空间 [14] 汇率市场 - 美元指数本周走弱，中长期面临贬值压力；美元兑日元本周走弱，中长期或延续下行趋势 [15] 权益市场 - 全球主要权益市场承压，美股科技股下挫，亚洲市场分化，中长期美股面临多重压力或下跌 [1][16] 固收 本周债市回顾 - 5月19 - 23日债市围绕经济数据、利率下调和股债跷跷板交易，国债收益率有变化，10Y收益率震荡上调 [18] 下周债市展望 - 基本面生产、房地产、物价指标多数下跌；供给方面利率债发行规模回升；资金面或跨月收紧，跨月后大概率回落 [19][20][21] 债市策略 - 短期债市或震荡，关注超长债供给、资金面和政策空间，十债收益率至多回升到4月美国公布关税前位置，关注配置价值 [22][23] 农业 多维度比较 - 中美日宠物市场在渗透率、宠均消费、竞争格局方面有差异，我国宠企发展空间广阔 [25] 各国市场情况 - 美国宠物市场规模增长，销售以线下为主，竞争格局品牌分散与头部垄断并存 [26] - 日本宠物市场进入存量时代，规模增长靠高端化，本土细分品牌竞争优势显著 [27] 投资建议 - 我国宠物行业多方面有提升空间，头部宠企进入扩张期 [28] 银行 板块表现 - 本周银行板块上涨，优于沪深300指数，不同类型银行有不同表现 [30] 政策影响 - LPR降息和存款利率非对称下调落地，呵护银行息差，静态测算提升息差4.96BP [30][31] - 小微企业融资支持加码，银行信贷供给力度有望加大，资产质量有望改善 [31] - 科技金融再贷款工具发力可期，风险定价机制有望完善 [32] 投资建议 - 银行息差企稳，基本面积极因素积累，业绩拐点可期，公募低配修复，红利价值兑现 [33] 深桑达 业绩情况 - 2024年营收增长，归母净利润微增，扣非归母净利润下滑；2025年一季度营收下滑、转亏 [35][36] 业务分析 - 2024年三费上升，自研产品开发投入加大，毛利率下降 [37] - 数字信息服务转型初见成效，毛利率提升，多领域布局成果显著 [38] - 多个领域业务创新加速，深化布局，“中国电子云”持续突破 [39][40][41] 携程集团 业绩情况 - 2025年一季度营收138亿元，同比增16.2%，归母净利润43亿元，同比降0.8% [43] 业务分析 - 高基数下营收稳健增长，国际业务和出境游驱动各板块增长 [43] - 出入境游增速领先，国际平台影响力提升 [44] - 营销投入增长致短期盈利能力承压，降本增效进程良好 [45] 投资建议 - 短期利润率下滑因海外业务营销，长期国际业务空间大、盈利能力优，未来利润率有望回升 [46] 比音勒芬 公司概况 - 公司是高端时尚运动领军企业，多品牌运作，收入和利润近年有增长 [48] 业务分析 - 主标品牌年轻化转型，拓展高端产品线，多品牌优势互补 [49] - 渠道稳步拓展，线下优势明显，线上渗透率提升 [50] - 收购海外奢侈品牌，打造多元品牌矩阵 [50] 投资建议 - 预计直营开店平稳、加盟提速，2025年费用率增加，后续改善 [52]