报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/05/23，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.8%/+5.8%/+5%/-0.7%/+5.5%至0.7/3.1/3.2/3/3.2元/方 [5][10] - 美国地下储气库库存大幅增长，气价周环比-4.8%；截至2025/05/21，天然气平均总供应量周环比+1.3%至1118亿立方英尺/日，同比+6.6%；总需求周环比+4.2%至982亿立方英尺/日，同比+3.9%；截至2025/05/16，储气量周环比+1200至23750亿立方英尺，同比-9.8% [5][15] - 欧洲库存同比偏低，气价周环比+5.8%；2025M1 - 2，消费量为1155亿方，同比+11%；2025/5/152025/5/21，供给周环比+8.8%至71475GWh；2025/05/172025/05/23，日平均燃气发电量周环比-15.5%、同比-49.4%至401.5吉瓦时；截至2025/05/22，库存514TWh（497亿方），同比-252.9TWh；库容率45.46%，同比-22.3pct [5][17] - 国内需求恢复缓慢、供应充足，气价周环比微降0.7%；2025M1 - 4，表观消费量同比-0.8%至1422亿方；产量+5.3%至874亿方，进口量-9.3%至548亿方；2025年4月，液态天然气进口均价3665元/吨，环比-0.6%，同比-3.5%；气态天然气进口均价2644元/吨，环比-1.4%，同比-3%；整体进口均价3134元/吨，环比-2.9%，同比-7%；截至2025/05/23，进口接收站库存296.24万吨，同比-10.57%，周环比-2.22%；LNG厂内库存57.31万吨，同比+62.91%，周环比+6.13% [5][26] 顺价进展 - 20222025M4，全国63%（182个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.530.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [5][39] 重要公告 - 5月21日，新天然气2024年限制性股票激励计划第一个解除限售期条件达成，可解除限售股票699,996股（占总股本0.165%），授予价格16.39元/股，涉及16名激励对象；考核基准为2023年，2024年产量增长28.76%达标，营业收入增长7.40%未达10%目标，因产量达标公司层面解除限售比例100% [45] - 5月22日，首华燃气股东西藏科坚自2024年10月31日至2025年5月20日，通过集中竞价减持1,404,734股，占总股本比例由8.51%降至7.98% [45] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升；2024年美国LNG长协到沿海终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，有0.08~0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，对整体供给影响有限 [5][46][48] - 欧盟委员会投票赞成引入更灵活天然气储存填充目标，欧洲议会能源委员会支持10月1日至12月1日实现83%满库目标，价格高时成员国可偏离目标达4%，冬季前至少75%满库，欧洲议会全面投票5月进行 [51] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（25股息率5.2%）、【华润燃气】、【昆仑能源】（25股息率4.1%）、【中国燃气】（25股息率7.0%）、【蓝天燃气】（股息率ttm8.9%）；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】（25股息率5.1%）、【港华智慧能源】 [5][54] - 海外气源释放，关注有优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业，重点推荐【九丰能源】（25股息率4.9%）、【新奥股份】（25股息率5.9%）；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】 [5][55] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注有气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】 [5][55]