报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 自研 SoC 芯片玄戒 O1 面世，采用第二代 3nm 制程，能效表现位列第一梯队，未来五年（2026 - 30 年）小米预计再投入 2000 亿元研发费用，小米 15S Pro 等多款产品首发搭载该芯片 [1] - 小米芯片对标苹果，玄戒 O1 的十核四丛集 CPU 性能和能效表现媲美苹果 A18 Pro，16 核 GPU 表现领先苹果 A18 Pro，小米 HyperConnect 全面支持苹果生态，有望推动产品高端化，提升消费电子产品单机价值 [2] - 小米发布第二款新车 YU7，共三个版本，续航最高可达 835km，搭配 96.3kWh 磷酸铁锂电池，全系搭载 800V 碳化硅高压平台，预计 7 月份正式上市，小米汽车今年交付目标 35 万辆 [2] 盈利预测与估值 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|365906|483383|595467|726585| |年增长率（%）|35.04%|32.11%|23.19%|22.02%| |归属于母公司的净利润（百万元）|23658|29294|36956|47743| |年增长率（%）|35.38%|23.82%|26.15%|29.19%| |经调整净利润（百万元）|27235|33752|42601|55064| |年增长率（%）|41.31%|23.93%|26.22%|29.25%| |EPS（经调整）（元）|1.09|1.30|1.64|2.12| |P/E（经调整）|29.25|37.63|29.81|23.06|[5] 财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|20.92%|20.62%|20.86%|21.38%| |销售净利率|6.47%|6.06%|6.21%|6.57%| |ROE|12.53%|13.43%|14.48%|15.75%| |ROIC|9.34%|11.03%|12.35%|13.88%| |资产负债率|53.07%|54.79%|54.95%|54.62%| |净负债比率|-1.62%|-3.77%|-8.14%|-12.51%| |流动比率|1.29|1.25|1.25|1.26| |速动比率|0.90|0.86|0.85|0.86| |总资产周转率|1.01|1.09|1.13|1.18| |应收账款周转率|27.37|28.55|27.69|27.58| |应付账款周转率|3.61|3.36|3.25|3.23| |每股收益（元）|0.95|1.13|1.42|1.84| |每股经营现金流（元）|1.57|1.88|2.17|2.69| |每股净资产（元）|7.52|8.41|9.84|11.68| |P/E|33.41|43.35|34.36|26.60| |P/B|4.22|5.82|4.98|4.19| |EV/EBITDA|25.75|32.17|25.11|19.41|[10][11] 资产负债表 |项目|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| |----|----|----|----|----| |流动资产|225709|285801|346994|422119| |现金|33661|37342|47512|61357| |应收账款及票据|14589|19268|23736|28962| |存货|62510|82896|101804|123402| |其他|114949|146294|173942|208398| |非流动资产|177447|197587|220227|246367| |固定资产|18088|19088|20088|21088| |无形资产|8153|8653|9653|11153| |其他|151206|169846|190486|214127| |资产总计|403155|483387|567220|668486| |流动负债|175385|228276|278107|335581| |短期借款|13327|13827|14427|15127| |应付账款及票据|98281|130340|160069|194028| |其他|63777|84109|103611|126426| |非流动负债|38565|36565|33565|29565| |长期债务|17276|15276|12276|8276| |其他|21289|21289|21289|21289| |负债合计|213950|264841|311672|365146| |普通股股本|0|0|0|0| |储备|188737|218151|255227|303091| |归属母公司股东权益|188738|218152|255228|303091| |少数股东权益|467|394|321|249| |股东权益合计|189205|218546|255548|303340| |负债和股东权益|403155|483387|567220|668486|[9] 现金流量表 |项目|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|39295|48793|56315|69885| |净利润|23658|29294|36956|47743| |少数股东权益|-80|-73|-74|-72| |折旧摊销|6318|6500|8000|9500| |营运资金变动及其他|9399|13072|11433|12713| |投资活动现金流|-35386|-43000|-43166|-52211| |资本支出|-6088|-8000|-10000|-12000| |其他投资|-29298|-35000|-33166|-40211| |筹资活动现金流|-3999|-2233|-3099|-3949| |借款增加|2746|-1500|-2400|-3300| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-212|-733|-699|-649| |其他|-6532|0|0|0| |现金净增加额|30|3681|10170|13845|[9] 利润表 |项目|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| |----|----|----|----|----| |营业收入|365906|483383|595467|726585| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|289346|383730|471252|571230| |销售费用|25390|31420|38705|47228| |管理费用|5601|7396|9111|11625| |研发费用|24050|31758|39122|47955| |财务费用|-3624|-2277|-2421|-2777| |除税前溢利|28127|34995|44170|56752| |所得税|4548|5774|7288|9080| |净利润|23578|29221|36882|47672| |少数股东损益|-80|-73|-74|-72| |归属母公司净利润|23658|29294|36956|47743|[10][11]