报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好AI给公司云业务带来新的发展机遇，但考虑到搜索业务竞争不确定性，将公司2025 - 2027年nongaap净利润预测从254/273/288亿元下调至230/244/264亿元，对应2025年Non - GAAP PE为9倍，公司AI业务进展较好，且持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2025Q1公司营业收入实现324.52亿，同比增长3%，Non - GAAP净利润64.69亿元，均好于彭博一致预期；自2025年Q1以来百度回购股份4.45亿美元，自2023年以来累计回购金额超21亿美元，公司持续加强股东回报[8] 广告业务 - 2025Q1百度核心收入255亿元，同比增长7%，好于彭博一致预期，其中在线营销收入为160亿元，同比减少6%；Q1公司对移动生态系统加速搜索AI转型，同时继续提高变现效率；3月，超2.9万家广告主通过智能体进行日常广告支出，智能体为广告主带来的收入同比增长30倍，占百度核心在线营销收入的9%；短期广告主投放意愿仍待修复，效率更高的AI工具有望为公司广告业务带动增量，百度应用生态的AI化改造潜力值得期待[8] 非广告业务 - 智能云业务：2025Q1云收入实现强劲增长，同比增长加快至42%；多个行业加速采用AI，推动客户对公司高性价比AI云服务的需求显著增加，百度智能云与生成式AI和基础模型相关的收入同比增长三位数；公司AI专业知识的市场认可度不断提高，推动客户强劲增长，Q1深化了与现有客户的合作，同时通过新的合作伙伴关系扩大客户基础；智能云的盈利能力呈现上升趋势，nongaap运营利润率Q1同比持续扩大，已达两位数水平[8] - 智能驾驶业务：Q1萝卜快跑提供的自动驾驶订单超过140万单，同比增长75%；3月萝卜快跑拓展至迪拜及阿布扎比，5月开始在迪拜进行开放道路验证测试；后续公司将继续通过提高运营效率和用户体验减少亏损[8] 盈利能力影响因素 - Q1百度核心nongaap毛利率同比有所下滑，主要系与智能云业务相关的成本及流量获取成本增加影响；百度核心nongaap销售及管理费用率同比提升，主要由于渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消；百度核心nongaap研发费用率同比降低3.4pct，主要由于人员相关费用减少[8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|134,598|133,125|134,638|141,814|148,539| |同比（%）|8.83|(1.09)|1.14|5.33|4.74| |归母净利润（百万元）|20,315|23,760|22,112|22,114|23,990| |同比（%）|168.75|16.96|(6.93)|0.01|8.48| |Non - GAAP净利润（百万元）|28,747|27,002|23,046|24,364|26,373| |同比（%）|39.01|(6.07)|(14.65)|5.72|8.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|7.39|8.64|8.04|8.04|8.72| |P/E（现价&最新摊薄）|10.35|8.85|9.51|9.51|8.76| |PE（Non - GAAP）|7.31|7.79|9.12|8.63|7.97|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：83.10；一年最低/最高价：73.25/119.40；市净率(倍)：0.78；港股流通市值(百万港元)：169,909.96[5] 基础数据 - 每股净资产(元)：98.08；资产负债率(%)：36.10；总股本(百万股)：2,750.17；流通股本(百万股)：2,225.83[6]