报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1百度营业收入324.52亿同比增长3%，Non - GAAP净利润64.69亿元均好于彭博一致预期，自2025年Q1以来回购股份4.45亿美元，自2023年以来累计回购超21亿美元 [8] - 看好AI给公司云业务带来新机遇，但考虑搜索业务竞争不确定性，将2025 - 2027年nongaap净利润预测从254/273/288亿元下调至230/244/264亿元，对应2025年Non - GAAP PE为9倍，公司AI业务进展好且持续回购注重股东回报，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2025Q1公司营业收入324.52亿同比增长3%，Non - GAAP净利润64.69亿元均好于彭博一致预期，自2025年Q1以来回购股份4.45亿美元，自2023年以来累计回购超21亿美元 [8] 广告业务 - 2025Q1百度核心收入255亿元同比增长7%，在线营销收入160亿元同比减少6%，Q1加速搜索AI转型并提高变现效率，3月超2.9万家广告主通过智能体进行日常广告支出，智能体带来收入同比增长30倍占核心在线营销收入9%，短期广告主投放意愿待修复，AI工具或带动广告业务增量，应用生态AI化改造潜力值得期待 [8] 非广告业务 - 智能云业务2025Q1云收入同比增长加快至42%，与生成式AI和基础模型相关收入同比增长三位数，深化与现有客户合作并扩大客户基础，nongaap运营利润率Q1达两位数水平 [8] - 智能驾驶业务Q1萝卜快跑提供自动驾驶订单超140万单同比增长75%，3月拓展至迪拜及阿布扎比，5月在迪拜进行开放道路验证测试，后续将提高运营效率和用户体验减少亏损 [8] 盈利能力影响因素 - Q1百度核心nongaap毛利率同比下滑，因智能云业务成本及流量获取成本增加；销售及管理费用率同比提升，因渠道支出及市场推广费用增加部分被人员相关费用减少抵消；研发费用率同比降低3.4pct，因人员相关费用减少 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|134,598|133,125|134,638|141,814|148,539| |同比（%）|8.83|(1.09)|1.14|5.33|4.74| |归母净利润（百万元）|20,315|23,760|22,112|22,114|23,990| |同比（%）|168.75|16.96|(6.93)|0.01|8.48| |Non - GAAP净利润（百万元）|28,747|27,002|23,046|24,364|26,373| |同比（%）|39.01|(6.07)|(14.65)|5.72|8.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|7.39|8.64|8.04|8.04|8.72| |P/E（现价&最新摊薄）|10.35|8.85|9.51|9.51|8.76| |PE（Non - GAAP）|7.31|7.79|9.12|8.63|7.97|[1] 市场数据 - 收盘价83.10港元，一年最低/最高价73.25/119.40港元，市净率0.78倍，港股流通市值169,909.96百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产98.08元，资产负债率36.10%，总股本2,750.17百万股，流通股本2,225.83百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|168,849.00|196,025.80|215,193.79|236,105.09| |现金及现金等价物（百万元）|36,589.00|51,612.62|69,017.42|88,275.21| |应收账款及票据（百万元）|10,104.00|10,097.87|10,242.11|10,315.21| |其他流动资产（百万元）|122,156.00|134,315.31|135,934.26|137,514.67| |非流动资产（百万元）|258,931.00|254,235.87|257,797.31|261,853.64| |固定资产（百万元）|30,102.00|31,659.97|32,843.25|33,741.95| |商誉及无形资产（百万元）|41,186.00|37,454.90|34,833.06|32,990.69| |长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资（百万元）|140,256.00|145,256.00|150,256.00|155,256.00| |其他非流动资产（百万元）|47,387.00|39,865.00|39,865.00|39,865.00| |资产总计（百万元）|427,780.00|450,261.67|472,991.10|497,958.72| |流动负债（百万元）|80,953.00|84,763.82|87,005.21|89,406.81| |短期借款（百万元）|11,079.00|10,079.00|9,079.00|8,079.00| |应付账款及票据（百万元）|49,469.00|54,489.08|56,654.13|59,046.95| |其他（百万元）|20,405.00|20,195.74|21,272.08|22,280.85| |非流动负债（百万元）|63,215.00|58,938.00|55,938.00|52,938.00| |长期借款（百万元）|51,943.00|46,943.00|43,943.00|40,943.00| |其他（百万元）|11,272.00|11,995.00|11,995.00|11,995.00| |负债合计（百万元）|144,168.00|143,701.82|142,943.21|142,344.81| |股本（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |少数股东权益（百万元）|19,992.00|20,573.68|21,694.05|23,016.22| |归属母公司股东权益（百万元）|263,620.00|285,986.17|308,353.84|332,597.70| |负债和股东权益（百万元）|427,780.00|450,261.67|472,991.10|497,958.72| |营业总收入（百万元）|133,125.00|134,638.26|141,813.88|148,539.01| |营业成本（百万元）|66,102.00|72,652.11|75,538.84|78,729.27| |销售及管理费用（百万元）|23,620.00|24,796.39|26,285.79|27,465.87| |研发费用（百万元）|22,133.00|19,898.13|21,092.30|22,101.33| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|21,270.00|17,291.62|18,896.96|20,242.54| |利息收入（百万元）|7,962.00|7,929.45|8,680.63|9,550.87| |利息支出（百万元）|2,824.00|2,526.38|2,301.38|2,126.38| |其他收益（百万元）|2,214.00|3,416.00|1,456.00|1,456.00| |利润总额（百万元）|28,622.00|26,110.70|26,732.21|29,123.04| |所得税（百万元）|4,447.00|3,416.60|3,497.92|3,810.76| |净利润（百万元）|24,175.00|22,694.10|23,234.29|25,312.28| |少数股东损益（百万元）|415.00|581.68|1,120.37|1,322.17| |归属母公司净利润（百万元）|23,760.00|22,112.42|22,113.93|23,990.11| |EBIT（百万元）|23,484.00|20,707.62|20,352.96|21,698.54| |EBITDA（百万元）|45,820.15|42,880.75|41,791.52|42,642.21| |Non - GAAP净利润（百万元）|27,002.00|23,045.82|24,363.53|26,372.53| |每股收益(元)|8.64|8.04|8.04|8.72| |每股净资产(元)|95.39|103.99|112.12|120.94| |发行在外股份(百万股)|2,750.17|2,750.17|2,750.17|2,750.17| |ROIC(%)|5.84|5.07|4.74|4.79| |ROE(%)|9.01|7.73|7.17|7.21| |毛利率(%)|50.35|46.04|46.73|47.00| |销售净利率(%)|17.85|16.42|15.59|16.15| |资产负债率(%)|33.70|31.92|30.22|28.59| |收入增长率(%)|(1.09)|1.14|5.33|4.74| |净利润增长率(%)|16.96|(6.93)|0.01|8.48| |P/E|8.85|9.51|9.51|8.76| |P/B|0.80|0.74|0.68|0.63| |EV/EBITDA|5.17|5.03|4.65|4.01| |经营活动现金流（百万元）|21,234.00|36,635.25|46,996.42|48,674.42| |投资活动现金流（百万元）|(8,555.00)|(13,339.00)|(23,544.00)|(23,544.00)| |筹资活动现金流（百万元）|(13,759.00)|(8,266.63)|(6,041.63)|(5,866.63)| |现金净增加额（百万元）|(985.00)|15,023.62|17,404.80|19,257.79| |折旧和摊销（百万元）|22,336.15|22,173.13|21,438.56|20,943.67| |资本开支（百万元）|(24,379.15)|(20,000.00)|(20,000.00)|(20,000.00)| |营运资本变动（百万元）|13,186.00|-7,342.36|1,478.19|1,748.09|[10]