报告行业投资评级 - 继续保持谨慎 [5][67][74] 报告的核心观点 - 新关税政策短期刺激“抢消费”，带动零售和信贷数据改善，但长期消费信心下滑，通胀风险高，制造业萎缩 [5][67][74] - 资本市场期盼的降息未兑现，不排除加息可能，国债收益率回升影响股市流动性 [5][67][74] - 对整体消费板块保持谨慎，尤其受新关税冲击大的中低端和进口耐用消费品 [5][67][74] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 整体：“抢消费”后环比走弱，消费信心创近期新低，2025 年 4 月零售销售环比仅增 0.1%，消费者信心指数环比降 2.7% [1][7][8] - 通胀：短期温和，4 月 CPI 同比涨 2.3%，但长期特朗普新关税或致下半年通胀反弹 [1][10] - 就业：数据平淡且行业分化，4 月非农新增就业虽高于预期但前值下修，ADP 等数据低于预期 [1][14][16] - 信贷：3 月消费者信贷总额增 101.72 亿美元，长期仍为收缩趋势 [20] - PMI：4 月制造业 PMI 为 48.7%，较 3 月降 0.3 个百分点，服务业 PMI 短期反弹 [22] 行业 必选消费 - 酒类：3 月零售额 56.1 亿美元，同比 -2.7%，近年呈现“量减价增、品类分化”态势 [2][24] - 食品饮料（非酒类）：3 月零售额 774.3 亿美元，同比 +0.9%，新关税或致食品 CPI 上行 [27] - 具体细分：乳制品 3 月出货额 120.4 亿美元，同比 +2.9%；饮料 3 月出货额 119.5 亿美元，同比 +5.3%；肉禽海产品 3 月出货额 239.0 亿美元，同比 +0.4% [29] - 烟草：3 月出货额 80.1 亿美元，同比 +6.7%，CPI 持续高于大盘，但出货额环比增速下降 [31] 可选消费 - 餐饮：4 月零售额 990.9 亿美元，同比 +7.8%，关税对食材价格影响未完全显现，后期成本压力将释放 [3][33] - 日用品商场：4 月零售额 769.3 亿美元，同比 +2.8%，增速弱于 3 月，进入库存去化周期 [35] - 服装：4 月零售额 258.4 亿美元，同比 +3.6%，增速弱于 3 月，高端市场疲软，快时尚和二手平台增长强劲 [37] 行业及公司新闻 - 近期美国消费行业新闻有关税政策成零售业最大挑战、政策不确定性压制投资意愿、零售业裁员潮隐现等 [42] - 近期美国消费公司新闻有百事下调全年利润预期、宝洁预计 2025 财年销售额持平、沃尔玛因关税上调价格等 [42] 股价表现及估值 涨跌幅度 - 4 月初新关税致美股恐慌下跌，后收复跌幅，4 月日常消费（+2.2%）涨幅居前，能源（-10.7%）跌幅居前 [43] - 日常消费子行业食品零售（+7.1%）等收涨，烟草（-2.5%）收跌，可选消费子行业全部收涨，纺服（+18.2%）领涨 [43] 资金流向 - 4 月通信服务 ETF（+1.88 亿美元）等净流入排名前三，能源 ETF（-24.74 亿美元）净流出最多，必需消费 ETF（-8.92 亿美元）、非必需消费 ETF（-5.84 亿美元）净流出明显 [49] 估值水平 - 截至 2025 年 4 月 30 日，日常消费品 PE 历史分位数为 100%（26.5x），在 11 个行业中排第 1 [51] - 美股日常消费品行业 PE 历史分位数较低的是葡萄酒（12%）等，食饮龙头估值中位数为 25x（较上月升 1x） [4][54][64] - 美股可选消费龙头估值中位数为 28x（较上月升 2x） [66]