报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长 [3] - 费用管控较佳，盈利能力继续提升，看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放 [3] - 看好公司在在线招聘领域的竞争优势，积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，看好公司长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,952.03|7,355.68|8,104.59|9,527.95|10,289.15| |同比（%）|31.94|23.58|10.18|17.56|7.99| |归母净利润（百万元）|1,099.23|1,584.66|2,370.40|3,160.20|3,841.02| |同比（%）|924.97|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP净利润（百万元）|2,156.19|2,710.71|3,332.42|4,113.02|4,785.90| |同比（%）|169.71|25.72|22.94|23.42|16.36| |经调整EPS（元/ADS）|4.71|5.92|7.27|8.98|10.45| |PE（Non - GAAP）|25.84|20.55|16.72|13.55|11.64| [1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(美元)|17.41| |一年最低/最高价|12.85/20.81| |市净率(倍)|3.61| |流通股市值(百万美元)|6,803.53| |总市值(百万美元)|7,734.86| [6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,ADS)|17.31| |资产负债率(%,LF)|22.22| |总股本(百万股)|916.15| |流通股(百万股)|781.57| [7] 25Q1业绩情况 - 实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，落在公司指引区间上限；经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%，收入利润均好于彭博一致预期 [8] - 预计25Q2总收入将在20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9%至8.5% [8] 招聘需求情况 - 招聘需求逐渐回暖，Q1现金收款同比增速环比改善 [8] - 1到4月累计新增完善用户超过1500万人，Q1 APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，且人均求职成果量同环比均保持上涨 [8] - 春节以来平台在企业端招聘需求保持恢复态势，截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1到4月平均新增发布职位数同比涨17% [8] 三大财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|15,100|16,732|20,585|24,767| |现金及现金等价物|2,553|3,151|5,924|9,064| |应收账款及票据|41|45|53|57| |存货|3|3|3|3| |其他流动资产|12,504|13,533|14,604|15,642| |非流动资产|4,210|5,017|5,041|5,059| |固定资产|1,734|1,751|1,766|1,779| |商誉及无形资产|562|577|586|592| |长期投资|0|0|0|0| |其他长期投资|1,915|1,915|1,915|1,915| |其他非流动资产|0|774|774|774| |资产总计|19,311|21,749|25,625|29,826| |流动负债|4,192|4,320|5,074|5,479| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|111|106|120|129| |其他|4,081|4,214|4,955|5,350| |非流动负债|156|124|124|124| |长期借款|0|0|0|0| |其他|156|124|124|124| |负债合计|4,348|4,444|5,198|5,604| |股本|1|1|1|1| |少数股东权益|95|68|31|-14| |归属母公司股东权益|14,867|17,237|20,396|24,236| |负债和股东权益|19,311|21,749|25,625|29,826| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|7,356|8,105|9,528|10,289| |营业成本|1,240|1,267|1,437|1,549| |销售费用|2,073|1,922|2,031|2,168| |管理费用|1,094|1,099|1,237|1,311| |研发费用|1,816|1,740|1,936|2,063| |其他费用|0|0|0|0| |经营利润|1,133|2,077|2,887|3,199| |利息收入|625|600|693|1,185| |利息支出|0|0|0|0| |其他收益|74|27|30|30| |利润总额|1,833|2,704|3,611|4,414| |所得税|266|362|487|618| |净利润|1,567|2,343|3,123|3,796| |少数股东损益|-18|-28|-37|-45| |归属母公司净利润|1,585|2,370|3,160|3,841| |EBIT|1,207|2,104|2,918|3,229| |EBITDA|1,667|2,672|3,494|3,811| |Non - GAAP净利润|2,711|3,332|4,113|4,786| |主要财务比率| | | | | |调整后每股收益(元/ADS)|5.92|7.27|8.98|10.45| |每股净资产(元)|16.52|18.81|22.26|26.45| |发行在外股份(百万股)|916.15|916.15|916.15|916.15| |ROIC(%)|7.27|11.30|13.38|12.44| |ROE(%)|10.66|13.75|15.49|15.85| |毛利率(%)|83.15|84.36|84.92|84.95| |销售净利率(%)|21.54|29.25|33.17|37.33| |资产负债率(%)|22.52|20.43|20.29|18.79| |收入增长率(%)|23.58|10.18|17.56|7.99| |净利润增长率(%)|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP P/E|20.55|16.72|13.55|11.64| |P/B|3.68|3.23|2.73|2.30| |EV/EBITDA|12.39|9.84|7.13|6.12| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|3,542|2,977|4,344|4,710| |投资活动现金流|-2,017|-2,378|-1,570|-1,570| |筹资活动现金流|-1,461|0|0|0| |现金净增加额|80|598|2,773|3,140| |折旧和摊销|460|567|576|582| |资本开支|-666|-600|-600|-600| |营运资本变动|-121|94|675|363| [9]