报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 特朗普全面减税法案最终落地及关税威胁存在不确定性，市场情绪反复下金价或震荡；国内宏观利好频出或对冲部分海外影响，进入传统淡季需关注下游对工业金属需求反馈，工业品价格预计震荡运行 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 周期研判 - 特朗普全面减税法案在美众议院预算委员会通过引发美财政赤字担忧，其关税威胁使市场避险情绪上升致金价上行，但法案落地和关税威胁有不确定性，金价或震荡；国内宏观利好或对冲海外影响，传统淡季需关注下游工业金属需求反馈，工业品价格预计震荡运行 [4][6] - 5月23日当周SHFE黄金涨3.76%至780.10元/克等，SHFE金库存17吨较前周增加0.01吨等，COMEX金非商业净多头持仓+0.277万张等，我国4月末黄金储备为7377万盎司较上月增持7万盎司 [6] - 5月23日当周SHFE白银涨1.95%至8263元/千克等，SHFE银库存为961吨较前周增加73.62吨等，COMEX银非商业净多头持仓增加0.229万张等，4月我国制造业PMI为49.00%环比下降1.5pct，经济企稳回升光伏等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [7] - 5月23日当周SHFE铝涨0.12%至20155元/吨等，矿端扰动持续原料价格上行，山东电解铝产能向云南转移等，5月23日当周电解铝运行产能4386.5万吨/年较前周增加2万吨，加工开工率环比降0.2pct至61.4%，库存持续去化，氧化铝成本抬升吨铝盈利降至3415元左右 [8] - 5月23日当周SHFE铜变化-0.45%至77790元/吨等，矿端紧缺持续冶炼加工费承压，5月23日当周铜精矿现货TC为-44.30美元/吨环比降1.27美元，5月23日当周精铜杆开工率为70.64%环比降2.62pct，全球显性库存合计54.10万吨较前周变化-0.89万吨，4月铜精矿现货冶炼亏损2885元/吨长单冶炼亏损672元/吨 [9] 行业及个股表现 - 5月23日当周SW有色金属涨1.25%，全行业排名第4，跑赢大盘指数，贵金属细分板块表现最好，中洲特材涨幅最大为64.57%，盛和资源跌幅最大为-10.59% [11][13][19] 金属价格、库存 工业金属 - 5月23日当周工业金属价格涨跌不一，如SHFE铜周涨跌幅-0.45%等，LME铜周涨跌幅1.72%等 [21] - 5月23日当周大部分工业金属去库，如SHFE铜周增减量-8.76%等，LME铜周增减量-8.17%等 [22] 贵金属 - 5月23日当周金银价格上涨，如SHFE黄金周涨跌3.76%等，COMEX白银周涨跌3.97%等 [24] - 5月23日当周黄金去库，白银去库，如SHFE黄金周变化0.01吨等，COMEX白银周变化-155.04吨等 [25] 宏观数据跟踪 - 美国4月CPI同比+2.30%，中国4月CPI/PPI同比-0.1%/-2.7%，美国目标利率为4.5%，实际利率为4.51%，美元指数下跌至99.12，中国OMO投放9460亿，LPR为3%，4月份美国PMI为48.7、中国制造业PMI为49.0%，4月美国新增非农就业人口17.7万人，失业率为4.20%，美联储总资产下降，持有美国国债下降，4月中国M1/M2同比分别为+1.5%/+8%，4月中国工业增加值同比+6.1%，利润同比0%，金银比为100.44，金铜比为708，金油比为54.0 [30][34][42] 贵金属 - 市场情绪反复，金价或延续震荡，5月23日当周COMEX金涨6.25%，SHFE金涨3.76%，COMEX银涨3.97%，SHFE银涨1.95%，COMEX金非商业净多头持仓增加0.28万张，SPDR黄金持仓量增加11.98万盎司，COMEX银非商业净多头持仓增加0.23万张，SLV白银持仓量增加972.89万盎司 [48][49][50] 铜 - 宏观扰动持续，关注下游需求反馈，5月23日当周SHFE铜周度跌0.45%，LME铜涨1.72%，铜矿加工费环比降1.27美元至-44.3美元/吨，SHFE铜基差为310元/吨，铜内外价差为-451元/吨，SMM国内铜社会库存13.99万吨，全球铜显性库存合计约54.10万吨，COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.33%，国内电解铜杆周度开工率降2.62pct至70.64% [60][61][73] 铝 - 原料涨价，吨铝盈利收窄，5月23日当周SHFE铝涨0.12%，LME铝跌0.73%，2025年4月电解铝平均成本16421.56元/吨，度电成本为0.4217元，行业平均盈利约为3415.18元/吨，国内铝库存较5月16日当周减少4.1万吨至73.6万吨，全球铝库存较5月16日当周减少5.4万吨至114万吨，国内铝加工开工率环比降0.2pct至61.4% [78][84][90] 上市公司盈利预测 - 报告给出山东黄金、山金国际等多家上市公司的收盘价、EPS、PE及评级，均为增持 [92]