报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 商品ETF配置需求日益增长 配置步骤为基于产业驱动差异筛选优化组合 采用滚动PCA因子确定风险暴露进行配置以模拟或超越综合性商品指数走势 并进行主观系统化择时优化组合风险收益特征 [1][12] - 产业利润指数接近极值位置 综合性商品指数短期进一步修复空间或受限 [4][19][21] - 大成有色ETF中长期多配价值或好于建信易盛能源化工ETF 豆粕饲料ETF中长期估值受豆粕供需及展期收益影响 中短期有色金属相对抗跌 豆粕或受益于低估值和预期扰动驱动 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 国内商品ETF底层标的及相关性研究 - 综合性商品指数与PPI同比相关性较高 南华综合商品指数同比领先中国PPI同比约2个月 相关系数约0.80 RJ/CRB商品价格指数同比领先美国未季调PPI同比约2个月 相关系数约0.91 [9] - 三大商品ETF内部相关性较低 华夏豆粕饲料ETF与另两只工业品类ETF相关性低 大成有色ETF和建信易盛能源化工ETF相关性为52.95% 南华有色金属指数与大成有色ETF相关性高达92.76% 南华能化指数与建信易盛能源化工ETF相关性为80.73% 华夏豆粕饲料ETF与南华农产品指数相关性为61.45% [10] - 商品ETF底层标的资产配置和展期方式不透明 基本操作是基于产业驱动差异优化组合 用滚动PCA因子确定风险暴露配置 并进行主观系统化择时 [12] 宏观驱动及市场风格轮动 - 海外美国失去AAA信用评级 偿债及融资成本提高 日本加息预期使日债长端利率上行 美债流动性压力加大 30年期美债利率上破5.117% 俄乌、中东地缘冲突难缓解 国内4月经济、金融数据多数不及预期 [13] - 2025年5月23日当周 商品市场风格回归避险逻辑 贵金属、期债及农产品强于工业品 豆粕饲料ETF录得正收益 两支工业品属性ETF录得负收益 大成有色ETF相对抗跌 [2][13] 产业驱动及核心品种基本面变动 - 能源转型使新能源金属和能源化工品走势中长期分化 大成有色ETF中长期多配价值或更好 豆粕饲料ETF中长期估值受豆粕供需及展期收益影响 [3][15] - 中短期多数有色金属库存去化 处于历史低位 化工品中动力煤、PTA等库存处于历史高位 有色金属下游消费稳健 库存控制能力强 豆粕估值偏低 美豆单产、出口政策和压榨需求不确定 阿根廷天气和国内政策是短期影响因素 [15] - 短期电解铝多配热度或较高 矿端供应扰动、终端消费韧性和低库存提供估值支撑 [16] 配置建议 - 以滚动PCA因子配置中长期可获与综合性商品指数/PPI同比一致的收益特征 国内三个商品ETF组合上行周期弹性更好 可锚定通胀类资产走势 并基于宏观及产业驱动变动进行主观系统化择时 [18] - 产业利润指数接近极值 综合性商品指数进一步修复空间有限 [4][19][21] - 配置观点为工业品指数反弹空间受限 大成有色ETF工业品内相对抗跌 建信易盛能源化工ETF逢高空配 华夏豆粕饲料ETF多配 [5][22]