报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长 [3] - 费用管控较佳，盈利能力继续提升，看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放 [3] - 继续看好公司在在线招聘领域的竞争优势，积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，看好公司长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为59.52亿元、73.56亿元、81.05亿元、95.28亿元、102.89亿元，同比分别增长31.94%、23.58%、10.18%、17.56%、7.99% [1][9] - 2023 - 2027年归母净利润分别为10.99亿元、15.85亿元、23.70亿元、31.60亿元、38.41亿元，同比分别增长924.97%、44.16%、49.58%、33.32%、21.54% [1][9] - 2023 - 2027年Non - GAAP净利润分别为21.56亿元、27.11亿元、33.32亿元、41.13亿元、47.86亿元，同比分别增长169.71%、25.72%、22.94%、23.42%、16.36% [1][9] - 2023 - 2027年经调整EPS分别为4.71元/ADS、5.92元/ADS、7.27元/ADS、8.98元/ADS、10.45元/ADS [1][9] - 2023 - 2027年Non - GAAP PE分别为25.84、20.55、16.72、13.55、11.64 [1][9] 招聘市场情况 - 春节后服务业蓝领招聘需求环比持续回暖，制造业招聘需求有韧性，4月新增职位数同比保持增长，白领招聘需求企稳回升，广告等行业增速领跑 [3] - 25Q1蓝领业务收入贡献提升至超39%，新增用户中蓝领群体占比超45%，制造业增长最快；三线及以下城市用户收入贡献同比提升3pct至超23%，小微企业收入占比创历史新高 [3] - 25Q1公司实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%，均好于彭博一致预期，预计25Q2总收入20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9% - 8.5% [8] - 1 - 4月累计新增完善用户超1500万人，Q1 APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，人均求职成果量同环比均上涨 [8] - 截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1 - 4月平均新增发布职位数同比涨17%，Q1现金收款同比增速环比增长，预计Q2该趋势延续 [8] 费用与盈利情况 - 25Q1公司毛利率同比提升1.2pct达84%；销售费用率同比减少8.5pct，管理/研发费用率同比分别减少2.1pct/5.4pct，维持2025年经调整运营利润30亿元指引 [3] 市场数据 - 收盘价17.41美元，一年最低/最高价12.85/20.81美元，市净率3.61倍，流通股市值68.04亿美元，总市值77.35亿美元 [6] 基础数据 - 每股净资产17.31元/ADS，资产负债率22.22%，总股本9.16亿股，流通股7.82亿股 [7]