报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月煤炭供给端增速放缓，需求端非电需求支撑、电力需求边际改善，国内需求缺口小，进口煤连续2个月负增，煤炭价格继续调整或夏季反弹，建议关注被低估标的及高股息品种 [5][38] 根据相关目录分别总结 供给端 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，2025年1 - 4月原煤累计产量15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降 [3][13] 需求端 - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，25年1 - 4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期降0.2个百分点，制造业、基建投资增速有降，房地产投资降10.3%，地产新开工等面积增速负增长但边际改善 [4][17] - 25年1 - 4月火电累计增速 - 4.1%，较去年同期降9.6个百分点，焦炭、生铁累计增速分别为3.2%、0.8%，较去年同期增5.3、5.1个百分点，水泥累计增速 - 2.8%，较去年同期增7.5个百分点 [4][20] 进口煤 - 1 - 4月进口量增速放缓，2025年1 - 4月进口量累计15267万吨，同比降5.3%，增速较24年同期大幅下降，4月当月进口量3783万吨，同比降16.4% [4][24] 价格与利润表现 - 25年以来动力煤及焦煤价格相对弱势，山西优混5500动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤 [4][26] 点评与投资建议 - 4月煤炭供给端增速放缓，关注新疆区域放量，需求端非电支撑、电力改善，国内需求缺口小，进口煤负增，煤炭价格或夏季反弹，动力煤关注政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善 [5][38] - 建议关注被低估标的，非煤业务占比小的【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】，非煤业务占比大的【陕西能源】【电投能源】，山西区域的【晋控煤业】【华阳股份】 [5][38] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好【中国神华】【陕西煤业】，弹性高股息看好【淮北矿业】【平煤股份】 [5][38]