报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现收入44.27亿元，同比+18.89%，略高于公司指引；归母净利润为4.16亿元，同比-28.9%，经调整净利润为5.87亿元，同比-4.8% [7] - 直营淡季、海外开店前置费用影响公司短期利润，毛利率为44.23%，同比+0.82pct；经调整净利润率为13.26%，同比-3.3pct [7] - 国内MINISO结构调优，同店持续改善，2025Q1实现营收24.9亿元，同比+9.15%，国内门店净关111家至4275家 [7] - 海外增速较快，2025Q1收入为15.92亿元，同比+30.3%，海外净增95家门店达3213家 [7] - TOP TOY门店数及收入持续高增，2025Q1实现收入3.4亿元，同比+58.9%，门店数净增4家达280家 [7] - 考虑利润率短期波动和购买永辉超市股权交易产生的资金成本，调整2025 - 2027年Non - IFRS归母净利润，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,838|16,994|20,664|24,085|27,628| |同比（%）|39.42|22.80|21.59|16.56|14.71| |归母净利润（百万元）|2,253|2,618|2,544|3,175|3,694| |同比（%）|111.48|16.17|(2.81)|24.80|16.36| |Non - IFRS净利润（百万元）|2,357|2,721|2,919|3,377|3,711| |同比（%）|109.65|15.44|7.30|15.68|9.91| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|2.09|2.04|2.54|2.96| |P/E（现价&最新摊薄）|18.51|15.81|16.27|13.04|11.21| |PE（Non - IFRS）|17.56|15.22|14.18|12.26|11.15|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：42.25 - 一年最低/最高价：20.00/55.00 - 市净率(倍)：4.57 - 港股流通市值(百万港元)：48,565.47 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：8.50 - 资产负债率(%)：59.22 - 总股本(百万股)：1,251.34 - 流通股本(百万股)：1,251.34 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|11,655.50|19,111.82|21,212.62|26,754.63| |现金及现金等价物（百万元）|6,328.12|13,076.84|14,571.70|19,490.98| |应收账款及票据（百万元）|674.92|820.67|956.55|1,097.27| |存货（百万元）|2,750.39|3,272.34|3,726.36|4,180.64| |其他流动资产（百万元）|1,902.07|1,941.97|1,958.00|1,985.74| |非流动资产（百万元）|6,464.63|7,461.03|8,109.97|7,885.07| |固定资产（百万元）|1,436.94|2,204.18|2,623.94|2,360.48| |商誉及无形资产（百万元）|2,563.45|2,563.45|2,563.45|2,563.45| |长期投资（百万元）|38.57|77.13|115.70|154.27| |其他长期投资（百万元）|263.58|454.19|644.79|644.79| |其他非流动资产（百万元）|2,162.09|2,162.09|2,162.09|2,162.09| |资产总计（百万元）|18,120.13|26,572.86|29,322.59|34,639.70| |流动负债（百万元）|5,727.19|7,375.02|8,934.52|10,521.99| |短期借款（百万元）|566.96|1,133.91|1,700.87|2,267.82| |应付账款及票据（百万元）|1,278.54|1,521.17|1,732.22|1,943.39| |其他（百万元）|3,881.70|4,719.94|5,501.43|6,310.77| |非流动负债（百万元）|2,037.42|8,037.42|8,037.42|8,037.42| |长期借款（百万元）|4.31|6,004.31|6,004.31|6,004.31| |其他（百万元）|2,033.11|2,033.11|2,033.11|2,033.11| |负债合计（百万元）|7,764.61|15,412.44|16,971.94|18,559.40| |股本（百万元）|0.09|0.09|0.09|0.09| |少数股东权益（百万元）|40.55|66.24|98.31|135.63| |归属母公司股东权益（百万元）|10,314.97|11,094.17|12,252.34|15,944.67| |负债和股东权益（百万元）|18,120.13|26,572.86|29,322.59|34,639.70| |每股收益(元)|2.09|2.04|2.54|2.96| |每股净资产(元)|8.25|8.88|9.80|12.76| |发行在外股份(百万股)|1,249.87|1,249.87|1,249.87|1,249.87| |ROIC(%)|26.35|17.84|16.61|16.91| |ROE(%)|25.38|22.93|25.91|23.17| |经营活动现金流（百万元）|2,168.33|2,894.04|3,398.98|3,662.46| |投资活动现金流（百万元）|(533.25)|(743.32)|(227.66)|941.09| |筹资活动现金流（百万元）|(1,720.62)|4,599.77|(1,674.68)|317.50| |现金净增加额（百万元）|(87.32)|6,748.71|1,494.87|4,919.28| |折旧和摊销（百万元）|-|192.76|255.24|263.46| |资本开支（百万元）|(762.54)|(960.00)|(675.00)|0.00| |营运资本变动（百万元）|-|60.51|73.85|85.01| |EV/EBITDA|14.55|9.79|7.77|5.80| |毛利率(%)|44.94|46.12|47.36|48.52| |销售净利率(%)|15.40|12.31|13.18|13.37| |资产负债率(%)|42.85|58.00|57.88|53.58| |收入增长率(%)|22.80|21.59|16.56|14.71| |净利润增长率(%)|16.17|(2.81)|24.80|16.36| |P/E|15.81|16.27|13.04|11.21| |P/B|4.01|3.73|3.38|2.60|[8]