报告核心观点 - 关注中游制造环节，预计5 - 6月国内经济刺激政策集中出台，经济数据向好，中间制造业或受益；2025年下半年奶价有望企稳，建议关注头部牧业和乳企；需关注特朗普关税言论、美债收益率及人民币汇率波动等因素对市场的影响 [7][12][14] 重点推荐 供给与价格传导，关注中游制造环节——资产配置周报（2025/05/19 - 2025/05/23） - 全球大类资产回顾：5月23日当周，全球股市多数收跌，港股逆势走强；黄金、铜收涨，铝、原油收跌；美元指数下跌，非美货币升值；全球国债收益率普遍上行，收益率曲线陡峭化 [5] - 国内权益市场：至5月23日当周，风格上周期>消费>金融>成长，日均成交额下降；申万一级行业中10个行业上涨，21个行业下跌，医药生物、综合、有色金属涨幅靠前，计算机、机械设备、通信跌幅靠前 [6] - 供给与价格传导：5月23日特朗普关税威胁言论或致市场动荡；美国主动补库存，国内仍处去库存过程；预计5 - 6月国内经济刺激政策集中出台，中间制造业有望受益 [7] - 利率与人民币汇率：5月23日当周资金面受税期和政府融资扰动，央行加大投放；短期资金利率先降后升，国债收益率略有上行；预计人民币汇率在7.20左右波动 [7][9] 产能加快调整，2025年奶价有望企稳——乳制品行业深度报告 - 原奶价格周期：受产能、需求、进口等多因素影响，2008年以来经历3轮下行、2轮上行周期，2021年9月开始原奶价格连续下跌超3年 [10] - 行业亏损与产能去化：2024年以来生鲜乳价格走低致牧场亏损严重，产能持续去化，预计2025年奶牛存栏加快调整节奏 [11] - 2025年展望：奶价调整周期超3年，行业亏损面超80%；预计短期亏损延续，供给压力逐步缓解，需求边际回暖，下半年原奶价格有望企稳 [12] - 奶价与乳企股价复盘：奶价波动与上游牧业公司股价高度相关，与下游乳企股价相关性体现在业绩驱动；随着奶价拐点到来，乳企盈利能力有望改善 [13] - 投资建议：建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，以及头部乳企伊利股份和新乳业 [14] 财经新闻 - 特朗普表示6月1日起或将对欧盟征收50%关税，若欧盟企业在美国建厂可讨论延期 [16] - 日本4月核心CPI同比升3.5%，超出预期；全国CPI同比升3.6%，环比升0.4% [17] - 5月25日中国人民银行与印度尼西亚银行签署本币结算合作框架谅解备忘录，扩大合作范围 [18] - 5月25日上午李强同印尼总统普拉博沃会谈，中方愿与印尼深化多领域合作，维护共同利益 [19] - 5月23日李强主持召开国务院常务会议，审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》 [20] A股市场评述 - 行业涨跌幅前五：涨幅前五为乘用车（2.18%）、贵金属（1.50%）、橡胶（1.26%）、医疗服务（0.66%）、医疗器械（0.62%）；跌幅前五为专业连锁Ⅱ（-2.98%）、文娱用品（-2.81%）、休闲食品（-2.55%）、其他电子Ⅱ（-2.36%）、出版（-2.36%） [22] 市场数据 - 融资余额17968亿元，较前值减少21.05亿元；逆回购到期量1065亿元，操作量1425亿元；1年期MLF为2%，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [24] - 国内利率方面，DR001为1.5652%，较前值上升8.84BP；DR007为1.5860%，较前值上升2.00BP；10年期中债到期收益率为1.7208%，较前值上升0.22BP [24] - 国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.5100%，较前值下降3.00BP；2年期美债到期收益率为4.0000%，与前值持平 [24] - 股市方面，上证指数收于3348.37点，下跌0.94%；创业板指数收于2021.50点，下跌1.18%；恒生指数收于23601.26点，上涨0.24%等 [24] - 外汇方面，美元指数收于99.1235，下跌0.82%；美元/人民币(离岸)为7.1725，较前值下降323.00BP；欧元/美元为1.1348，上涨0.60%等 [24] - 国内商品方面，螺纹钢价格为3046.00元/吨，下跌0.42%；铁矿石价格为718.00元/吨，下跌1.24% [24] - 国际商品方面，COMEX黄金价格为3357.70美元/盎司，上涨1.90%；WTI原油价格为61.53美元/桶，上涨0.54%；LME铜价格为9614.00美元/吨，上涨0.99% [24]