报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 行业已进入底部区间，25H2或看到价格反弹，主产业链价格持续下行，主材亏损，辅材相对稳健，行业减值有压力，资本开支和企业扩张降速，25Q2国内抢装使需求修复、排产上行，但25H2需求预期平淡，未来需求增速下滑亮点有限，硅料库存达峰价格下行空间有限，25H2行业或明显供给收缩助供给出清 [23][25] 产业链业绩情况 - 主产业链业绩压力大，24Q4 - 25Q1收入同比减少31%和26%，归母净利润同比亏损放大，毛利率、净利率环比下降 [7] - 辅产业链经营相对稳健，24Q4 - 25Q1收入同比增长 - 4%和4%，归母净利润同比增长 - 42%和10%，毛利率和净利率相对稳定 [7] 产业链减值情况 - 主产业链因价格下降经营亏损扩大，24Q4减值金额达历史新高 [11] - 辅产业链减值相对正常 [12] 价格与行业增速 - 经营业绩压力源于产业链价格持续下降，25H2价格压力仍明显 [16] - 经营压力下企业资本开支持续下行，已回到22年初水平 [16] 供给收缩预期 - 行业资产负债率高，电池、组件环节分别达84%和70%接近极限，按行业亏损及现金储备状态，25H2或有明显供给收缩 [20]