报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 联想集团24/25财年业绩良好，各业务板块表现出色，预计各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动公司业绩稳健增长，上调公司FY2026/2027年预期归母净利润，并预测FY2028归母净利润 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24/25财年公司实现营收690.8亿美元，同比+21.4%；归母净利润13.8亿美元，同比+37.0%；第四财季公司实现营收169.8亿美元，同比+22.5%，环比-9.6%；归母净利润0.9亿美元，同比-63.7%，环比-87.0%；非香港财务报告准则归母净利润2.8亿美元，同比+24.7%，环比-35.3%，归母净利润下滑主要系非现金认股权证公允值亏损所致 [7] 各业务板块表现 - IDG：第四财季智能设备业务实现营业额118.1亿美元，同比+12.9%，环比-14.3%；经营利润率同比-0.6pct至6.8%。第四财季手机出货量同比+6%，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲区分别实现179%/32%的增速，海外市占率提升至第四位；平板出货量同比+18%，PC市占率达23.8%领先优势扩大。AIPC在中国市场笔记本总销量中占比16%，超额完成目标，公司预计至2025年AIPC渗透率将达25%左右，2027年将达80%左右，公司持续推进“个人智能双胞胎”，未来将推出更多搭载“天禧”个人超级智能体的终端产品，AIPC侧竞争力可进一步提升 [7] - ISG：第四财季基础设施方案业务实现营业额41.2亿美元，同比+62.6%，环比+4.6%；经营利润率同比+4.0pct至0.1%，连续两季度盈利。受服务器订单增加和企业业务复苏驱动，全年CSP业务/企业基础设施营收同比+92%/+20%。海神液冷解决方案全年收入同比+68%，第四财季同比+244%加速增长。公司已发布新一代ThinkSystem V4服务器等产品，ISG业绩有望持续增长 [7] - SSG：第四财季方案服务业务实现营业额21.5亿美元，同比+18.1%，环比-4.7%；经营利润率同比+1.2pct至22.7%。第四财季解决方案和“即服务”业务收入占比同比+4pct至60%，业绩可持续性提升。SSG混合云服务全年订单同比+82%，其中GPU即服务增长高达13倍。公司加速推进生成式AI应用，推出AI智能体平台等新品组合，携手合作伙伴完善企业级AI应用，有望在AI普及过程中收获增量 [7] 盈利预测 - 预计公司FY2026/2027/2028年归母净利润分别为16.0/17.6/19.7亿美元，2025年5月26日收盘价对应PE分别为9.3/8.4/7.5倍 [7] 财务预测表 - 给出联想集团FY2025A - FY2028E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等项目的预测值及相关比率变化 [8]