报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年中国GDP预计增长4%，关税有缓和趋势但不确定性高 [47] - 房地产活动持续下行但幅度收窄，政策进一步宽松 [47] - 消费复苏乏力 [47] - 基础设施固定资产投资回升，企业资本支出增速放缓 [47] - 2025 - 2026年出口将走弱 [47] 根据相关目录分别进行总结 经济增长数据 - 2025年实际GDP预计增长4%，消费增长4.6%，固定投资增长4.2%，净出口对增长的贡献为 - 0.3%，经常账户余额占GDP的1.8%，出口增长 - 6.0%，进口增长 - 7.0%，CPI平均为 - 0.3%，TSF信贷增长8.6%，10年期CGB收益率为1.50%，USDCNY汇率年末为7.40 [2] - 2024年Q1表现较好，Q2冷却且未达预期，Q3仍疲软，Q4反弹；2025年Q1强劲，4月放缓，关税冲击开始显现 [3] 经济形势分析 - 2024年经济复苏不均衡，房地产深度下滑，消费疲软，资本支出强劲，出口表现良好；2025年预计房地产下滑程度减轻，面临关税冲击，有政策刺激 [4][10] - 贸易战方面，2025年年初以来，20%的芬太尼管制关税、部分“互惠关税”暂停征收，不确定性高；57%的中国商品面临20% + 10%的额外关税上调 [22][25] - 中国在美国的市场份额自2017年以来下降，但在全球出口中未下降，出口重要性显著下降，供应链转移持续 [33] 政策情况 - 自2024年9月底以来，中国在货币政策、财政政策、房地产政策、金融市场、银行业、结构领域等方面出台了一系列宽松政策 [18] - 2025年预计财政赤字率为4%，特别国债规模为1.3 + 0.5万亿，新增专项地方政府债券4.4万亿，地方政府融资平台债务置换继续进行 [142] - 货币政策方面，2024年9月底大幅宽松，2025年预计政策利率下调30 - 40bp，存款准备金率下调50 - 100bp [143] 各行业情况 - 房地产行业：2024 - 2025年持续下行但幅度收窄，政策持续宽松，但政策效果有限，去库存进展缓慢 [48][49] - 消费行业：2024 - 2025年复苏乏力，关键因素包括收入、信心、消费行为、财富效应、超额储蓄和财政政策支持等 [83] - 出口行业：2020 - 2022年增长强劲，2023年下降，2024年因美国经济增长和全球科技周期而强劲增长，2025年因关税上升而放缓 [97] - 基础设施行业：2025年固定资产投资预计回升至10 - 12%，新能源、水利、城市群交通和新基础设施等领域有更多增长空间 [108] - 企业资本支出：预计回归到6 - 7%，政策支持设备升级、创新和绿色经济等领域 [120] 全球经济展望 - 美国2025年GDP预计增长1.6%，CPI通胀率为3.0%；欧元区GDP预计增长0.7%，CPI通胀率为2.1%；日本GDP预计增长0.5%，CPI通胀率为3.1%；中国GDP预计增长4.0%，CPI通胀率为 - 0.3% [206] - 全球投资者在中国股票的持仓情况显示，不同地区和市场的基金对中国股票的持仓权重和与基准的差异有所不同 [188]