报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月社零同比增长5.1%，低于wind一致预期，城镇增速连续2个月高于乡村，实体店铺零售当月增速快于线上 [4][10] - 餐饮、商品零售增长平稳，升级类与地产后周期类商品销售增势良好，金银珠宝、家具、家电品类增速较快 [4][29] - CPI、PPI同比均下降，PPI - CPI剪刀差扩大，失业率持续回落 [4][31] - 建议关注高端酒和区域龙头，以及美容护理板块核心龙头企业“618”业绩表现 [4][56] 各部分总结 整体社零 - 2025年4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，低于wind一致预期（+5.48%） [4][10] - 城镇4月消费品零售额32376亿元，同比增长5.2%，增速较上月环比下降0.8个百分点；乡村4月消费品零售额4798亿元，同比增速为4.7%，增速较上月下降0.6个百分点 [4][12] - 4月线上消费回落明显，1 - 4月网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长7.7%和5.8%，增速较上月环比 - 0.2pct和 + 0.1pct；当月网上商品和服务同比增长1.35%，环比下降15.38pct；4月网上零售额吃、穿、用分别累计同比为 + 14.6%、 + 0.5%、 + 5.5%，较上月增速环比 + 0.6pct、 + 0.6pct、 - 0.1pct；实体店铺零售同比 + 5.37% [4][13] 分品类 - 餐饮4月社零餐饮服务总额4167亿元，连续11个月绝对值稳定在4000亿元以上，同比上涨5.2%，增速环比下降0.4pct；商品零售4月社零商品零售总额33007亿元，同比增长5.1%，增速环比下降0.8pct，当月社零贡献比例为89% [4][20] - 4月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为 + 10.23%、 + 7.60%、7.22%、 + 2.85%，增速分别较上月环比 - 0.95pct、 + 2.18pct、 - 3.00pct、 - 2.93pct [22][26] - 必选消费中，粮油、食品类，饮料类、烟酒类、日用品类分别同比上涨14.0%、2.9%、4.0%、7.6%；可选消费中，金银珠宝类和体育、娱乐用品类分别同比提升25.3%和23.3%，金银珠宝类环比提升14.7pct；地产后周期中，家用电器和音响器材类、家具类分别同比提升38.8%、26.9%；其他类中，除石油及制品类同比下跌5.7%，文化办公用品类和通讯器材类同比分别提升33.5%和19.9% [4][29] 价格表现 - 4月CPI同比 - 0.1%（环比持平），去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.5%（环比持平）；PPI同比 - 2.7%（环比 - 0.2pct），4月PPI - CPI剪刀差为 - 2.6%（环比 - 0.2pct） [4][31] - 食品类4月价格同比下降0.2%，环比提升1.2pct；非食品类4月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比 + 0.7%（环比 - 0.1pct）、 + 1.3%（环比持平）、 + 0.2%（环比 + 0.1pct）、 + 0.2%（环比 - 0.4pct）、 + 0.1%（环比持平）和 - 3.9%（环比 - 1.3pct） [4][37] 就业情况 - 2025年4月全国城镇调查失业率5.1%，环比下降0.1pct，连续2个月下降，与2019年同期相比，上涨0.1pct [45] - 2025年4月，全国31个大城市城镇调查失业率5.1%，较上月环比下降0.1pct，与城镇调查失业率相同，对比2019年同期持平 [46] - 2025年4月外来户籍人口失业率为4.8%，与上月环比下降0.1pct，低于去年同期0.1pct；本地户籍失业率为5.2%，低于上月0.1pct，低于去年同期0.1pct；外来农业户籍人口失业率4.7%，较上月环比下跌0.3pct [47][50] 投资建议 - 4月社零烟酒类同比增长4.0%，白酒板块估值处于底部区间，建议关注高端酒和区域龙头 [4][56] - 美容护理板块“618”大促表现亮眼，建议关注核心龙头企业“618”业绩表现 [4][56]