报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 当前宏观环境下政府扩杠杆是银行业务方向，国有行和城商行以政府类业务扩表，头部城商行加速争抢市场份额，基本面优势中期内持续，看好城商行成机构增配银行股核心方向，估值有望率先站上1xPB [2] 根据相关目录分别进行总结 区域头部城商行抢占市场份额 - 近年来优质城商行业绩增速领跑银行业，首要驱动是高速扩表，2024年以来国有行及银行业总资产同比增速回落，城商行增速高位加速，中期扩表趋势将延续 [6] - 国有行在国央企和省级政府领域资源优，城商行聚焦地方政府等，股份行对房地产和零售依赖高，扩表增速低迷，小型农商行客群融资需求收缩，头部城商行所处区域政府主导类投融资需求扩张 [7] - 2022 - 2023年国有行逆周期高速扩表，2024年监管保护其净息差致贷款投放放缓，竞争格局松动，大量存款回流头部城商行 [8] - 两轮地方政府化债后，头部城商行凭借优势参与化债，部分资产回流，虽收益率降低但风险收敛 [8] 城商行资产质量稳定 - 政府类贷款低不良率，2023、2024年两轮化债后地方政府债务风险收敛，决定城商行总体资产质量稳定 [9] - 2024年以来部分城商行不良净生成率上升反映零售风险波动，拨备覆盖率下行，目前城商行收紧零售贷款管控和投放力度，预计今年不良净生成率有望回落 [9] 看好城商行估值提升 - 城商行基本面优势中期持续，看好优质城商行估值中枢抬升，区域经济、ROE、资产质量差异是估值核心定价因素 [10] - 区域经济等领先的杭州银行有望率先站上1xPB，长三角、山东、成渝区域银行股有望系统性抬升估值，南京银行后续估值有修复空间 [10]