报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期猪价或震荡，中长期猪价或仍有新低可能，鉴于中长期现货新低不确定性高、短期市场降重驱动不强烈且盘面价格合理，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 5月26日全国生猪出栏价14.41元/公斤，较23日涨0.1元，涨幅0.7%；河南出栏价14.52元/公斤，涨0.17元，涨幅1.18%；四川出栏价14.32元/公斤，涨0.19元，涨幅1.34% [6] - 期货价格方面，01合约13590元/吨，涨55元，涨幅0.41%；03合约12875元/吨，持平；05合约14300元/吨，涨5元，涨幅0.03%；07合约13260元/吨，涨55元，涨幅0.42%；09合约13600元/吨，涨85元，涨幅0.63%；11合约13275元/吨，涨95元，涨幅0.72% [6] - 主力基差（河南）为920元/吨，较23日涨235元，涨幅34.31% [6] 期价震荡调整 - 5月26日生猪注册仓单700手 [2] - LH2507合约以期现回归、交割博弈为主，远月受现货价格下跌和后续出栏量或增加预期影响震荡偏弱运行 [2] - 主力合约（LH2509）当日减仓1898手，持仓约8万手，最高价13640元/吨，最低价13550元/吨，收盘于13600元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限；从仔猪数据看，2025年二三季度生猪出栏量整体震荡增加；需求上，上半年是淡季，下半年是旺季 [3] - 从历史和当下基本面看，肥标差或震荡调整 [3] - 市场多空逻辑：空头认为养殖端未降重、后续出栏量增加、二三季度非消费旺季需求支撑有限；多头认为冻品库存有增加空间、现货价格坚挺、后续出栏增量有限且三四季度进入消费旺季 [3] 策略建议 - 短期猪价或震荡，中长期猪价或仍有新低可能 [4] - 核心逻辑包括2025年二三四季度生猪出栏量充裕、二三季度需求支撑偏弱、当下出栏体重增加养殖端累库，若集中降重猪价或新低 [4]