报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期大概率延续震荡走势，当前中美贸易关系有所缓和，宏观偏暖，本年度棉花供应丰产预期较强且成本逐渐固化后续保值盘压力较大，下游表现不温不火，企业成品库存处于良性状态，对棉花存在刚性需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，失业率从8月的4.3%升至4.4%，7、8月非农新增就业人数均下修，非农就业数据发布后，利率互换市场显示美联储12月降息可能性不大，但目前主要官员对12月降息持支持态度，CME“美联储观察”工具显示12月“降息25个基点”概率已升至70%以上 [2] 基本面分析 - 截至11月15日，全国棉花商业库存总量为363.97万吨，较半月前增加70.91万吨，新疆、内地、保税库棉花库存均增加，当前棉花商业库存处于历史同期最高，预计近几月维持该状态 [2] - 截至11月15日，纺织企业在库棉花工业库存量为93.14万吨，可支配棉花库存量为108.75万吨，纱线库存26.35天，坯布库存31.12天，纺企产成品库存处于良性状态，开机率持稳对棉花消耗有刚需 [2] 一周数据总览 - 截至11月21日，郑棉主力合约报13460元/吨，较上周涨0.07%；棉花现货价格指数报14796元/吨，较上周跌0.07%；ICE期棉主力合约价格报61.85美分/磅，较上周跌1.04%；NYMEX原油价格报57.98美元/桶，较上周跌3.29%；沪金主力合约报926.94元/克，较上周跌2.75% [4][6] - 本周棉花现货主流销售基差持稳，部分棉商下调销售基差，低基差少于11月初 [6] - 截至11月21日当周，郑棉主力01合约收盘报13460元/吨，较11月14日涨10元/吨，持仓累计减少9529手，至54.7万手 [7] 国内市场基本情况 - 11月21日，原材料价格较上周涨跌互现，短纤主力连续收盘价、涤纶短纤价格下跌，棉花主力连续收盘价上涨，粘胶短纤价格持平 [10] - 11月21日，国内纱线价格较上周略有上移，除普梳32支普配C32S普配价格上涨0.59%外，其他纱线价格持平 [12] - 11月21日，以美元计价的外纱价格较上周略有下移，FCYIndexJC32S到港价下跌0.38%，其他外纱价格持平 [15][16] - 11月21日，以人民币计价的外纱价格较上周有所下滑，各外纱港口提货价均下跌 [19][20] - 11月21日，国内棉花现货价格指数CCI3128B与FCindex滑准税港口提货价价差为953元/吨，较上周涨67元/吨，价差扩大；郑棉主力与FCindex滑准税港口提货价价差为 -383元/吨，较上周涨87元/吨，价差缩小 [23] - 截至11月21日，郑棉主力合约与关税下ICE主力合约价差为514元/吨，较上周涨111元/吨，价差扩大；郑棉主力合约与ICE主力合约折盘面价差为3451元/吨，较上周涨106元/吨，价差扩大 [25] - 11月21日，郑棉仓单及有效预报总量为3456张，较上周减少1579张；其中仓单总量为2244张，较上周减少2157张；有效预报总量为1221张，较上周增加578张 [28] - 截至11月21日，郑棉主力合约与CCI3128B现货价格指数的价差为 -1336元/吨，较上周涨20元/吨，价差缩小 [30] - 截至11月15日，全国棉花商业库存总量为363.97万吨，较半月前增加70.91万吨，新疆、内地、保税库棉花库存均增加 [33] - 截至10月31日，当月棉花月度进口量为9万吨，较上月减少1万吨，降幅为10%；与同期对比，同比下滑2万吨，降幅18.18% [35] - 截至11月20日，新疆棉花公检量为339.15万吨，内地棉花公检量为1.49万吨，全国棉花公检量为340.64万吨 [38] - 截至10月底，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为52.66%，较上月回升8.37个百分点，时隔七个月再次回升至枯荣线以上，各指标均向好变化 [40] 郑棉市场分析 - 美国联邦政府停摆结束，预计今年四季度美国经济增速低于此前预测，市场聚焦美联储12月降息，后续通胀及就业市场情况将影响降息决策 [41] - 截至2025年10月底，全国棉花商业库存293.06万吨，较上月增加190.89万吨，增幅186.84%，商业库存从近五年最低攀升至最高 [41] - 10月底，棉纺织企业棉花工业库存稳中有增，纺企原料库存上升，产成品库存小幅上涨 [41] - 截至11月14日，CRB大宗商品价格指数小幅下跌，文华商品指数上涨0.29%，ICE期棉主力合约价格下跌1.65%，郑棉主力01合约收盘报13450元/吨，持仓减少1.9万手 [41] - 美国农业部11月报告调增全球棉花产量，消费预期持稳，期末库存攀升，报告偏空，短期棉价或承压偏弱运行 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 籽棉价格小幅抬升，郑棉期价延续偏强走势，关注中美贸易谈判进度，短期棉价或震荡偏强 [2] - 本周随着郑棉反弹，纯棉纱价格略有跟进，但下游需求制约跟进幅度，短期棉纱价格持稳运行概率大 [3] - 北疆新年度皮棉成本逐渐固化，郑棉短期上方存在套保压力，下方有成本支撑，短期保持震荡概率大 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：国内外棉花市场基本数据摘要 - 一周数据总览显示，截至10月24日，CRB大宗商品价格指数收报302.98点，较10月17日涨9.63点；文华商品指数报162.24，较10月17日涨2.77，涨幅1.74%；ICE期棉主力12月合约报64.18美分/磅，较10月17日跌0.11美分/磅，跌幅0.17%；郑棉主力01合约收盘报13540元/吨，较10月17日涨205元/吨，持仓增4442手至59.1万手 [2] - 各国进口棉主港CNF报价方面，美E/MOTM、巴西M报价较10月17日分别下跌2.4美分/磅、2.1美分/磅 [9] 第二部分：国内市场基本情况 - 纺织主流原料走势：10月24日，原材料价格涨跌互现，涤纶短纤主力、粘胶价格不变，CCI3128涨46元/吨，郑棉主力涨205元/吨 [14] - 棉纱价格走势：10月24日，纱线价格整体持稳，国产纱、进口纯棉纱人民币计价、外纱价格均无变化，内外价差有所缩小 [18][21][22][24] - 国内棉花期现货价与国际棉花价格指数（含税）对比：10月24日，国内棉花现货价格指数CCI3128报14803元/吨，与滑准税下外棉价格价差缩小；郑棉主力合约与滑准税下价差有所扩大 [27] 第三部分：郑棉市场分析 - 郑棉仓单和有效预报情况：截至10月24日，郑棉注册仓单2653张（11.4万吨），有效预报183张，仓单及有效预报总量12.1万吨，较10月17日减少 [33] - 郑棉期现价差分析：10月24日，郑棉期货价格与CCI3128B指数价差为 -1432元/吨，较10月17日扩大 [35] - 郑棉价格分析：宏观上，中美经济数据有不同表现，中国后期增量政策有望出台；供应端，10月底商业库存总量或超2022及2023年，新棉采收进度较去年同期慢；下游市场需求未见明显起色，纺企多顺价走货和按需生产；技术面，MACD、KDJ等指标转强 [36][37][38][42] 第四部分：国际市场分析 - 美棉出口动态：9.12 - 9.18日一周，美国2025/26年度陆地棉净签约较前一周减少54%，装运增加14%；皮马棉净签约增加66%，装运较近四周平均减少22%；截至09月23日，CFTC基金净多头持仓较上周减少3305 [47][49] - ICE期棉分析：10月24日，ICE期棉主力12月合约报64.18美分/磅，较10月17日跌0.17%，技术指标有所转强 [50] 第五部分：操作建议 - 上游棉企依据籽棉收购价格测算皮棉成本，在期货盘面进行保值，或买入看跌期权对冲风险 [52] - 下游纺企待原料价格下跌，可卖出虚值看跌期权降低皮棉采购成本 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周后半周郑棉期价有所反弹，新疆棉花集中上量，北疆采收尾期，籽棉收购价持稳，北疆新年度皮棉成本逐渐固化，郑棉短期上方有套保压力，下方有成本支撑，短期震荡概率大，南方降温对秋冬季消费及补单订单的影响、中美谈判等宏观因素需关注 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 国内外棉花市场基本数据摘要 - 截至10月17日，CRB大宗商品价格指数收盘报293.35点，较10月10日涨0.59点；文华商品指数报159.47，较10月10日跌2.43，跌幅1.5%；ICE期棉主力12月合约报64.29美分/磅，较10月10日涨0.52美分/磅，涨幅0.8%；郑棉主力01合约收盘报13335元/吨，较10月10日涨10元/吨，持仓增3.1万手至58.6万手 [2][10][36] - 本周国内棉花现货价格重心稳中略降，期货价格平稳，新疆籽棉收购价稳中略涨，现货和郑棉窄幅波动，2025/26年度南疆手摘、北疆机采一口价主流报价在14400 - 14500上下 [11] 第二部分 国内市场基本情况 - 10月17日，原材料价格涨跌互现，涤纶短纤主力、粘胶、CCI3128价格不变，郑棉主力涨10元/吨 [14][15] - 10月17日，纱线价格重心下移，国产纱线、进口纯棉纱人民币计价、外纱价格均下跌，国产纱与进口纱价差缩小 [18][20][21][23] - 10月17日，国内棉花现货价格指数CCI3128报14757元/吨，FCIndexM折1%关税下价格12937元/吨，折滑准税下13933元/吨，现货与滑准税下外棉价差缩小，郑棉与滑准税下价差扩大 [26] 第三部分 郑棉市场分析 - 截至10月17日，郑棉注册仓单2653张（11.4万吨），有效预报183张，仓单及有效预报总量12.1万吨，10月10日为12.7万吨 [30] - 截至10月17日，ICE主力合约12月收盘价折合盘面价与郑棉2601合约价差296元/吨，以10美分贸易升贴水算，与郑棉2601合约盘面价差3239元/吨；10月17日，郑棉期货价格与CCI3128B指数价差为 - 1432元/吨，期现价差扩大 [32][33] - 宏观上，美国政府停摆，经济从紧缩性货币政策向宽松转变，市场预计美联储10月降息25个基点概率达98%；国内9月消费市场平稳，CPI环比涨0.1%，同比降0.3%，核心CPI同比涨1.0% [34] - 供应端，2025年9月我国棉花进口量10万吨，环比增3万吨，增幅42.9%，同比减2万吨，减幅18.7%；1 - 9月累计进口68万吨，同比减69.8%，9月底全国棉花商业库存102.17万吨，处历史低位；下游纯棉纱价格持稳，交投气氛弱于上周，新增订单不足，花纱价差处于中上水平 [35] - 从技术面看，郑棉主力01合约MACD绿柱转红柱，DIFF与DEA拟合金叉，KDJ指标拟合金叉，技术指标转强 [40] 第四部分 国际市场分析 - 9.12 - 9.18日一周美国2025/26年度陆地棉净签约19527吨，较前一周减54%，较近四周平均减54%，装运31116吨，较前一周增14%，较近四周平均增6%；净签约本年度皮马棉1928吨，较上周增66%，装运1179吨，较上周大幅增加，较近四周平均减22% [43] - 截至09月23日，CFTC持仓数据显示基金净多头头寸为 - 68812，较上周减少3305 [46] - 10月17日，ICE期棉主力12月合约报64.29美分/磅，较10月10日涨0.52美分/磅，涨幅0.8%，KDJ指标拟合金叉向上发散，技术指标转强 [48] 第五部分 操作建议 - 上游棉企依据籽棉收购价格测算皮棉成本，在期货盘面进行保值，或考虑买入看跌期权对冲风险；下游纺企待原料价格下跌，可考虑卖出虚值看跌期权以降低皮棉采购成本 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场将震荡调整 ，到12月生猪出栏量或逐月增加 ，供应充裕下猪价难明显上涨 ，但150Kg与标猪价差企稳反弹有望继续走强 ，会削弱散户降重意愿给猪价支撑 ，若价格弱势形成负循环 ，年底猪价有望翘尾 ，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [4] 各部分内容总结 行情概览 - 10月14日全国生猪出栏价10.89元/公斤 ，较前一日涨0.05元 ，涨幅0.46% ；河南出栏价11.19元/公斤 ，较前一日跌0.05元 ，跌幅0.44% ；四川出栏价10.47元/公斤 ，与前一日持平 [6] - 10月14日期货01、03、05、07、09、11合约价格分别为12405元/吨、11835元/吨、12460元/吨、13265元/吨、13960元/吨、11450元/吨 ，较前一日分别涨270元、110元、65元、85元、85元、325元 ，涨幅分别为2.22%、0.94%、0.52%、0.64%、0.61%、2.92% [6] - 10月14日河南主力基差 - 260元/吨 ，较前一日跌375元 ，跌幅326.09% [6] 市场动态 - 10月14日生猪注册仓单90手 [2] - 短期现货暂无上涨驱动 ，需关注现货超卖信号 [2] - 10月14日生猪LH2511合约减仓8606手 ，持仓约4.87万手 ，最高价11470元/吨 ，最低价11200元/吨 ，收盘于11450元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看 ，四季度生猪供应量与三季度相近 ；从仔猪数据看 ，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加 ；需求端下半年消费好于上半年 [3] - 从历史情况看 ，肥标差或震荡走强 [3] - 市场空头逻辑为出栏体重未降、后续出栏量仍处高位、10 - 11月消费增量不大 ；多头逻辑为养殖端前期降重、天气转凉消费好转、后续出栏增量有限 [3] 策略建议 - 观点为震荡调整 [4] - 核心逻辑一是到12月生猪出栏量或逐月增加 ，供应充裕猪价难涨 ；二是150Kg与标猪价差企稳反弹有望继续走强 ，削弱散户降重意愿支撑猪价 ；三是价格弱势若形成负循环 ，年底猪价有望翘尾 ，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [4] 重点数据追踪 - 展示了全国生猪出栏价、样本企业屠宰量、白条均价、玉米全国粮库收购平均价、期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、11 - 01合约价差、01 - 03合约价差等数据的时间序列图表 [7][8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪期价震荡偏弱调整，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难有明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹，有望继续走强，会削弱散户群体的降重意愿，给猪价一定支撑；价格弱势若继续维持，可能形成负循环，若该循环出现，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套（仅供参考，不构成投资建议） [3] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 10月13日，全国生猪出栏价10.84元/公斤，较10月10日的10.89元/公斤下跌0.05元，跌幅0.46%；河南生猪出栏价11.24元/公斤，较10月10日的11.23元/公斤上涨0.01元，涨幅0.09%；四川生猪出栏价10.47元/公斤，较10月10日的10.53元/公斤下跌0.06元，跌幅0.57% [5] - 10月13日，生猪期货01合约收盘价12135元/吨，较10月10日下跌5元，跌幅0.04%；03合约收盘价11725元/吨，较10月10日下跌235元，跌幅1.96%；05合约收盘价12395元/吨，较10月10日下跌130元，跌幅1.04%；07合约收盘价13180元/吨，较10月10日下跌100元，跌幅0.75%；09合约收盘价13875元/吨，较10月10日下跌50元，跌幅0.36%；11合约收盘价11125元/吨，较10月10日下跌195元，跌幅1.72% [5] - 10月13日，河南主力基差115元/吨，较10月10日的 - 90元/吨上涨205元，涨幅227.78% [5] 市场动态 - 10月13日，生猪注册仓单90手 [1] - 短期现货暂无上涨驱动，需关注现货何时出现超卖信号 [1] - 10月13日生猪LH2511合约减仓3135手，持仓约5.73万手，最高价11430元/吨，最低价11120元/吨，收盘于11125元/吨 [1] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，四季度生猪供应量较三季度或差不多；从仔猪数据看，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端来看，下半年消费比上半年好 [2] - 从历史情况来看，肥标差或震荡走强 [2] - 市场多空逻辑：空头认为出栏体重尚未下降，“库存”压力未完全释放，后续出栏量仍处高位，9、10月需求对猪价支撑有限；多头认为养殖端已降重利好后市，天气转凉后消费有望好转，后续出栏增量幅度有限 [2] 策略建议 - 观点为震荡偏弱调整 [3] - 核心逻辑：到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕猪价难涨；150Kg与标猪价差企稳反弹且有望继续走强，削弱散户降重意愿，支撑猪价；价格弱势若持续，可能形成负循环，若循环出现年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套（仅供参考，不构成投资建议） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货震荡偏弱调整，到12月生猪出栏量或仍有微增空间，供应充裕下猪价难有持续大幅上涨，肥标价差能增强养户增重意愿，价格弱势若持续可能形成负循环，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [1] 各部分总结 期货端 - 受现货走跌影响，本周期货价格有所下跌，主力合约基差有变化，10月10日基准地基差为 - 90元/吨，9月30日为285元/吨 [2][3] - 远月合约价格偏弱调整 [5] - 现货偏弱，11 - 01合约及月间价差呈反套走势 [8][11] 现货端 - 本周宰量稳中有增，猪价有所下跌 [14] - 地区价差相对合理 [16] - 肥标价差震荡偏强调整，若继续走强或增强散养户增重意愿 [18] - 随着猪价下跌，终端消费有望增加 [20] - 猪肉性价比一般，2号肉鲜冻价差走弱，冻品性价比不如鲜品 [22] - 生猪养殖全部陷入亏损 [24] - 出栏体重本周小降，市场出栏积极性增加 [26] 产能端 - 8月末全国能繁母猪存栏量4038万头，环比 - 0.1%，同比 + 0.0%，不同机构样本数据有不同变化 [28] - 本周淘汰母猪价格偏弱运行，9月淘汰母猪宰杀量环比增加，市场去产能积极性增加 [30] - 8月新生健仔数环比 + 0.15%，对应明年2月出栏生猪量整体震荡增加 [32] - 本周15Kg仔猪价格偏弱运行，50Kg二元母猪价格稳中偏弱运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量环比继续增加，8月定点企业屠宰量3350万头，环比 + 5.8%，同比 + 29.6%，关注猪价下跌后冻品入库动作 [36] 进口端 - 2025年8月猪肉进口量约8万吨，较上月减少约0.76万吨，对国内猪价影响有限 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场期价明显下跌，短期内行情呈震荡偏弱调整态势，年底猪价或翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套（仅供参考） [2][3] 分组1：行情概览 - 10月9日生猪注册仓单0手，LH2511合约减仓2769手，持仓约5.83万手，最高价11905元/吨，最低价11535元/吨，收盘于11595元/吨 [2] - 2025年10月9日与9月30日相比，全国生猪出栏价从11.61元/公斤降至11.46元/公斤，跌幅1.29%；河南从11.71元/公斤降至11.31元/公斤，跌幅3.42%；四川从11.27元/公斤降至11.17元/公斤，跌幅0.89% [5] - 各期货合约价格均下跌，01合约从12825元/吨降至12165元/吨，跌幅5.15%；03合约从12480元/吨降至11970元/吨，跌幅4.09%等 [5] - 河南主力基差从285元/吨降至 - 285元/吨，跌幅200% [5] 分组2：基本面分析 - 从能繁母猪存栏和仔猪数据看，四季度生猪供应量与三季度相近，2025年三四季度出栏量整体震荡增加，下半年消费好于上半年 [2] - 历史情况显示肥标差或震荡走强 [2] - 空头逻辑为出栏体重未降、后续出栏量仍高、9 - 10月消费增量有限；多头逻辑为养殖端降重、天气转凉消费好转、后续出栏增量有限 [2] 分组3：策略建议 - 观点为震荡偏弱调整 [3] - 核心逻辑一是到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕猪价难涨；二是150Kg与标猪价差企稳反弹，有望继续走强，削弱散户降重意愿，支撑猪价；三是价格弱势若持续，可能形成负循环，年底猪价或翘尾，可考虑11 - 01合约反套（仅供参考） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆期间籽棉价格稳定但下游需求偏弱，受供需和宏观环境影响，中短期内国内棉价预计承压运行；美棉签约减少、装运增加，ICE期棉技术指标转弱 [2][3][40] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 国内外棉花市场基本数据摘要 - 一周数据总览：截至10月7日，CRB大宗商品价格指数收盘报301.07点，较9月26日累计下跌3.96点；9月30日，文华商品指数报162.02，较9月26日下跌1.78，跌幅1.09%；ICE期棉主力12月合约报64.39美分/磅，较9月26日下跌1.94美分/磅，跌幅2.9%；截至9月30日当周郑棉主力01合约收盘报13215元/吨，较9月26日下跌190元/吨，持仓增加635手至53.5万手 [2][10][33] - 各国进口棉主港CNF报价：9月30日较9月26日，美E/MOTM和巴西M报价均有小幅上涨 [9] 第二部分 国内市场基本情况 - 纺织主流原料走势：9月30日，原材料价格较9月26日涨跌互现，其中涤纶涨20，短纤主力跌48，CCI3128涨35，郑棉主力跌190，粘胶价格不变 [15] - 棉纱价格走势：9月30日，纱线价格较9月26日重心下移；以人民币计价的外纱价格略有上涨；内外价差有所缩小 [18][20][23] - 国内棉花期现货价与国际棉花价格指数（含税）对比：9月30日，国内棉花现货价格指数CCI3128报15283元/吨；FCIndexM报76.12美分/磅，折1%关税下价格13388元/吨，折滑准税下14224元/吨；郑棉与滑准税下价差有所扩大 [26] 第三部分 郑棉市场分析 - 郑棉仓单和有效预报情况：截至9月30日，郑棉注册仓单为3397张（14.6万吨），有效预报12张，仓单及有效预报总量为14.6万吨，9月26日为18.2万吨 [29] - 郑棉期现价差分析：9月30日，郑棉期货价格与CCI3128B指数价差为 -1563元/吨，较9月26日有所扩大 [30] - 郑棉价格分析：宏观上主要经济体政策与经济基本面分化，大宗商品价格走势分化；国内消费端修复，市场信心回升；十一期间籽棉收购价格企稳；纯棉纱市场交投一般；预计中短期内国内棉价承压运行；技术指标转弱 [31][32][34] 第四部分 国际市场分析 - 美棉出口动态：9.12 - 9.18日一周，美国2025/26年度陆地棉净签约较前一周减少54%，装运增加14%；净签约本年度皮马棉较上周增加66%，装运皮马棉较上周大幅增加 [40] - ICE期棉分析：9月30日，ICE期棉主力12月合约报64.39美分/磅，较9月26日下跌1.94美分/磅，跌幅2.9%；技术指标转弱 [44] 第五部分 操作建议 - 上游棉企：依据籽棉收购价格测算皮棉成本，在期货盘面进行保值，或买入看跌期权对冲风险 [46] - 下游纺企：待原料价格下跌，卖出虚值看跌期权以降低皮棉采购成本 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货震荡偏弱调整，到12月生猪出栏量或仍有微增空间，供应充裕下猪价难持续大幅上涨，肥标价差或增强养户增重意愿，若价格弱势维持形成负循环，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货端 - 主力合约基差情况：受现货表现偏弱影响，本周期货价格震荡偏弱 [2] - 各合约价格变化情况：远月合约价格震荡偏弱调整 [7] - 月间价差变化：现货偏弱，11 - 01合约反套走势，月间价差震荡调整 [8][11] 现货端 - 猪价与宰量：本周宰量稳中有增，猪价震荡偏弱 [14] - 区域价差：四川地区猪价相对偏弱 [16] - 肥标价差：肥标价差震荡调整，关注天气转凉后肥标差能否走强，若走强或增强散养户增重意愿 [18] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [20] - 相关产品比价与鲜冻价差：猪肉性价比一般，2号肉鲜冻价差走弱，冻品性价比不如鲜品 [22] - 养殖利润：自繁自养利润仍存，外购育肥处于微亏状态 [24] - 出栏体重：出栏体重本周增加 [26] 产能端 - 能繁母猪存栏量：7月末全国能繁母猪存栏量4042万头，环比和同比均为0.0%，8月不同样本数据有增有减 [28] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏弱运行，8月淘汰母猪宰杀量环比增加，市场去产能积极性有所增加 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：8月新生健仔数环比+0.15%，对应到明年2月出栏生猪量整体震荡增加 [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格价格偏弱运行，50Kg二元母猪价格稳中偏弱运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，7月定点企业屠宰量3166万头，环比+5.3%，同比+30.4%，冻品市场将逐渐进入去库阶段，对猪价影响由利多转为中性偏空 [36] 进口端 - 2025年8月猪肉进口量约8万吨，较上月减少约0.76万吨，目前猪肉进口量规模有限，对国内猪价影响比较有限 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪期价震荡调整，行情震荡偏弱调整 [2][4] - 从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹，有望继续走强，会削弱散户群体降重意愿，给猪价一定支撑；价格弱势若持续，可能形成负循环，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [4] 各部分总结 行情概览 - 9月24日，全国生猪出栏价12.65元/公斤，较前一日涨0.01元，涨幅0.08%；河南生猪出栏价12.78元/公斤，较前一日跌0.1元，跌幅0.78%；四川生猪出栏价12.27元/公斤，较前一日持平 [6] - 01、03、05、07、11合约期货价格较前一日上涨，涨幅在0.51% - 1.02%之间；09合约期货价格较前一日持平；河南主力基差50元/吨，较前一日跌165元，跌幅76.74% [6] 期价震荡调整 - 9月24日，生猪注册仓单368手；短期现货继续下跌空间有限，关注生猪出栏体重变化；生猪主力合约（LH2511）减仓2695手，持仓约9.08万手，最高价12770元/吨，最低价12645元/吨，收盘价12730元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，3 - 12月生猪供应量有望逐月增加，但幅度有限；从仔猪数据看，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端下半年消费好于上半年 [3] - 从历史情况看，肥标差或震荡走强 [3] - 空头逻辑为出栏体重止跌转增，“库存”压力未完全释放，后续出栏量仍处高位，9、10月需求对猪价支撑有限；多头逻辑为养殖端已降重利好后市，天气转凉消费有望好转，后续出栏增量幅度有限 [3] 策略建议 - 观点为震荡偏弱调整 [4] - 核心逻辑包括出栏量或增加使猪价难涨，150Kg与标猪价差企稳反弹给猪价支撑，价格弱势或形成负循环，年底猪价有望翘尾，可考虑11 - 01合约反套 [4]