报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期豆粕处于外盘成本易涨难跌、国内压力逐步增大局面，多空交织 [5] - 预期油脂震荡为主 [9] - 后市糖价走弱的可能性偏大 [12] - 预计短线棉价延续震荡走势 [16] - 维持鸡蛋盘面 06、07 等近月反弹抛空思路，月间反套，持仓过大时关注 09 等远月下方支撑 [18] - 生猪近期期现货往下的空间相对受限，建议不做多，近期亦无追空必要，后期仍以反弹抛空思路为主 [20] 各品种总结 大豆/粕类 重要资讯 - 周一美豆休市，国内豆粕期货震荡偏强，现货跌 40 元/吨左右，华东低价报 2850 元/吨，今日豆粕成交 11.46 万吨，提货 19.01 万吨，油厂开机率 66.73% [4] - 上周油厂豆粕累库 12 万吨，港口大豆去库 8 万吨，大豆库存同比高约 80 万吨，豆粕库存同比低约 56 万吨，蛋白供应量与去年几乎持平，后续豆粕、大豆仍然维持累库局面，预计油厂库存压力延迟到 6 月中下旬或 7 月显现 [4] - 美豆产区未来一周南部降雨较多，中部及北部降雨恢复，天气暂无明显问题，巴西升贴水弱稳，国内大豆到港成本小幅下行，后期卖压或逐步下降，下半年升贴水或逐步上升 [4] - 上周局部天气扰动驱使美豆反弹，主要因 25/26 年度美豆面积下降，单产扰动使总产量容易下调，美豆若无宏观走弱驱动，新年度可能是震荡筑底过程，走出底部区间需产量、生物柴油需求、全球宏观、贸易战进一步驱动 [4] 交易策略 - 09 等远月豆粕目前成本区间为 2850 - 3000 元/吨，近期跌至成本下沿后迅速修复 [5] - USDA 月报出口及国内消费预估稳定，美豆交易节奏重点在产量，后期美豆产量因面积下降易边际下调，形成利多支撑 [5] - 国内豆粕供应压力逐步增大，但库存因前期开机延迟处于低位，供应压力未充分兑现 [5] - 建议 09 合约在成本区间低位时关注外盘可能的天气刺激，高位时关注国内压力及利多是否被充分交易的可能 [5] 油脂 重要资讯 - 2025 年 5 月 1 - 5 日马来西亚棕榈油产量增加 60.17%，前 10 日产量环比增加约 22.31%，前 15 日增加 8.5%，前 20 日增加约 3.72%，前 25 日增加 0.73% [7] - 马来西亚 5 月 1 - 10 日棕榈油出口量为 293991 吨，较上月同期出口的 323160 吨减少 9%，前 15 日预计增加 6.63%，前 20 日预计增加 1.55% - 5.25%，前 25 日预计增加 11.6% [7] - 上周国内棕榈油、豆油维持累库趋势，菜油去库偏慢，4 月底至今仅去库 2 - 3 万吨，表观消费下滑，后续菜籽进口偏紧叙事有待验证，国内油脂整体库存同比增 16 万吨，供应量较充足，国内基本面暂无亮点，关注外盘驱动 [7][8] - 马棕 4 月大幅累库，产量大幅增加，但印尼、印度、中国棕榈油库存均较低，棕榈油有一定支撑，中期若棕榈油产量仍快速恢复，油脂价格承压 [8] - 美豆油因提交的规则或低于市场预期大幅下跌，国内现货基差震荡小幅回落，广州 24 度棕榈油基差 09 + 500（0）元/吨，江苏一级豆油基差 09 + 380（0）元/吨，华东菜油基差 09 + 120（0）元/吨 [8] 交易策略 - 利空方面，原油中枢下行将明显抑制油脂估值，目前棕榈油产量恢复明显，美国生柴政策可能低于预期，但政策还需几个月确定 [9] - 利多方面，印尼及印度棕榈油、加拿大菜籽库存仍偏低，产地报价存一定支撑，若中期产量维持恢复趋势，油脂上行空间有限，预期油脂震荡为主 [9] 白糖 重点资讯 - 周一郑州白糖期货价格偏弱震荡，郑糖 9 月合约收盘价报 5835 元/吨，较前一交易日上涨 2 元/吨，或 0.03% [11] - 广西制糖集团报价 6110 - 6170 元/吨，较上个交易日下调 0 - 10 元/元；云南制糖集团报价 5890 - 5930 元/吨，较上个交易日下调 10 - 20 元/吨；加工糖厂主流报价区间 6360 - 6420 元/吨，较上个交易日下调 0 - 10 元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约（sr2509）基差 275 元/吨 [11] - 2025 年 5 月 26 日(周一)为美国"阵亡将士纪念日"，纽约 ICE 原糖市场休市一天，同时欧洲 ICE 白糖市场也因"春季银行假日"休市一天，周二恢复正常交易 [11] 交易策略 - 原糖 5 月合约在交割前大幅下跌，叠加巴西中南部开始新榨季生产，外盘价差结构开始走弱，或意味着国际市场供应最紧张的阶段已经过去 [12] - 国内当前产销情况良好，但随着盘面价格下跌，价格更具竞争力的基差糖流入市场，外盘价格下跌后进口利润窗口打开，未来进口供应将陆续增加，后市糖价走弱的可能性偏大 [12] 棉花 重点资讯 - 周一郑州棉花期货价格下跌，郑棉 9 月合约收盘价报 13385 元/吨，较前一交易日下跌 25 元/吨，或 0.19% [14] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B 新疆机采提货价 14370 元/吨，较上个交易日持平，3128B 新疆机采提货价 - 郑棉主力合约（CF2509）基差 985 元/吨 [14] - 2025 年 5 月 26 日(周一)为美国"阵亡将士纪念日"，纽约 ICE 美棉市场休市一天 [15] 交易策略 - 从基本面看，旺季已过，但下游开机率环比下跌幅度不大，供应方面，进口窗口基本关闭，使得棉花库存去化小幅加速，基本面边际略有好转 [16] - 从整体商品市场看，情绪偏空，文华商品指数再次跌至前低附近，不利于棉价，预计短线棉价延续震荡走势 [16] 鸡蛋 现货资讯 - 昨日全国鸡蛋价格多数上涨，少数稳定，主产区均价涨 0.06 元至 2.93 元/斤，黑山涨 0.1 元至 2.6 元/斤，馆陶持平于 2.64 元/斤，供应基本正常，养殖单位多积极出货，贸易商采购积极性尚可，市场整体需求略有好转，业者多顺势出货，今日全国蛋价或有稳有涨 [17] 交易策略 - 新开产等供应持续增多，小蛋价格明显贴水大蛋，市场信心不佳导致备货持续度较差，库存反复积累，现货在震荡中承压，且未来 1 - 2 个月预期仍较悲观 [18] - 维持盘面 06、07 等近月反弹抛空思路，月间反套，持仓过大时关注 09 等远月下方支撑 [18] 生猪 现货资讯 - 昨日国内猪价普遍上涨，河南均价涨 0.17 元至 14.52 元/公斤，四川均价涨 0.19 元至 14.32 元/公斤，二次育肥支撑尚可，养殖端有惜售心态，下游屠宰企业有端午节前备货需求，北方市场或延续上涨走势，南方供应相对平稳，需求无明显变化，猪价或稳定为主 [19] 交易策略 - 短期现货表现偏弱，但市场未来进一步累库的窗口期仍未完全关闭，短期转为恐慌性去库的概率较小，近期期现货往下的空间相对受限 [20] - 在长期供压积累背景下，建议不做多，近期亦无追空必要，后期仍以反弹抛空思路为主，等待更好的价位 [20]