报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计关税将带来一次性价格水平提升，使核心PCE通胀率在今年晚些时候反弹至3.6%，明年回落，但有人担心通胀反弹可能更持久 [3] - 不太担心通胀持续的主要原因是预计今年经济疲软，GDP仅增长1%，失业率升至4.5%，且此次通胀反弹不如2021 - 2022年极端，劳动力市场更平衡，家庭消费能力未因财政转移而提高 [3][9] - 除关税外，近期其他通胀消息偏软，预计FOMC在关税影响消退、通胀放缓后会进行最终的正常化降息，首次降息预计在12月 [3][15][16] - 若特定国家关税回升至过高水平导致短缺，或关税升级持续到2026年，将更担心关税驱动的通胀反弹持续更久 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 关税对通胀的影响 - 预计未来一年半关税将使消费者价格上涨约2%，推动同比核心PCE通胀率加速约1个百分点，在12月达到3.6%的峰值，2026年回落 [5] 与2022年通胀情况对比 - 2021 - 2022年短期通胀预期大幅上升，企业习惯高通胀环境，但长期预期稳定，供应冲击结束后通胀和通胀预期逐渐正常化 [5] - 目前有人担心价格和工资设定规范对2%目标的锚定变弱，密歇根通胀预期超2022年且长期预期大幅上升，但技术因素夸大了密歇根调查的涨幅，其他调查和市场隐含通胀补偿在明年后涨幅不大 [6] - 与2022年相比，当前经济疲软，GDP增长仅为潜在水平的一半，失业率上升，通胀反弹可能不那么极端，劳动力市场更平衡，工资增长指标下降，消费者消费能力未因财政转移而提高 [9][10][13] 其他通胀消息 - 除关税外，近期通胀消息偏软，潜在通胀趋势指标持续下降，新租户租金替代领先指标去年仅上涨1.4%，指向最大且最具周期性的类别进一步减速，可能与低于目标的通胀率一致 [15] FOMC政策预期 - 预计FOMC在关税影响消退、通胀放缓后会进行最终的正常化降息，首次降息预计在12月，但不确定美联储官员在恢复降息前需要看到多少关税影响消退的证据 [16] 通胀反弹更危险的情况 - 若特定国家关税回升至过高水平导致短缺，或关税升级持续到2026年，将更担心高通胀持续更久 [19]