报告行业投资评级 - 报告对美团（3690.HK）的投资评级为“买入”[1][8][13] 报告的核心观点 - 美团一季度利润超预期，但二季度外卖竞争加剧，补贴增加影响短期利润；公司积极捍卫外卖领导地位，策略有助于维持市场份额；新业务进展符合预期，但海外扩张可能带来更高损失；预计2025 - 2027年外卖GTV利润率目标降低；考虑行业竞争格局变化，下调营收和净利润预测，但基于公司利润复苏潜力和综合优势，维持“买入”评级，下调12个月目标价至172港元[1][7][15][22] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 美团市值7813亿港元（998亿美元），企业价值5507亿港元（703亿美元），3个月平均每日交易金额75亿港元（9.62亿美元），并购排名为3 [3] - 预计2024 - 2027年营收分别为3375.918亿、3825.133亿、4389.453亿、4853.514亿元人民币；EBITDA分别为491.196亿、399.092亿、634.412亿、845.079亿元人民币；EPS分别为7.03、5.47、9.10、12.10元人民币 [3] 业务表现与展望 - 核心本地商业：一季度营收符合预期，调整后EBIT超预期，但下调2025年二至四季度预测；预计2025年核心本地商业营收同比增长11%（此前为17%），调整后EBIT为447亿元人民币（此前为615亿元人民币），同比下降15% [18][20] - 外卖业务：一季度订单量同比增长约9%，预计二季度和全年订单量分别增长9%和8%；但预计2025年外卖EBIT下降33%，因补贴增加以捍卫市场份额 [18] - 闪购业务：一季度日均订单量同比增长约30%，非食品类别同比增长超60%；预计二季度订单量增长27%，有小幅运营亏损；预计2025年订单量增长26%，EBIT同比下降52% [17][18][19] - 到店、酒店和旅游业务：2025年一季度GTV/营收增长30%+/20%，酒店和旅游子板块增长慢于整体；预计二季度营收增长18%（此前为22%），利润率环比下降；预计2025年营收增长18%，调整后EBIT增长19% [21] - 新业务：一季度EBIT亏损扩大至23亿元人民币，美团优选亏损环比收窄；预计2025年新业务亏损104亿元人民币（此前为97亿元人民币）；计划未来五年投资10亿美元进入巴西市场 [21] 战略举措 - AI战略：公司重申三层AI战略，包括升级内部大语言模型LongCat、增加无代码平台应用和集成AI编码能力、计划6月推出AI商业决策助手Kangaroo Advice；预计2025 - 2026年资本支出分别为140亿、150亿元人民币（此前为190亿、190亿元人民币） [21] - 资本分配策略：公司承诺以股份回购作为主要方式提供股东回报，以抵消员工持股计划的摊薄影响 [21] 估值与评级 - 基于2025年SOTP估值，目标价为172港元（此前为200港元）；考虑行业竞争格局变化，下调营收和净利润预测，但基于公司利润复苏潜力和综合优势，维持“买入”评级 [22] 行业相关数据 - 2020 - 2027年美团到店、酒店和旅游业务GTV分别为2290亿、3830亿、3460亿、7040亿、9390亿、11720亿、13590亿、15600亿元人民币；抖音到店酒店及旅游业务GTV分别为10亿、100亿、80亿、3020亿、6530亿、7630亿、9700亿、11410亿元人民币 [36] - 2025年4月，美团外卖和饿了么月活跃用户数同比分别增长12%和7%；抖音来客和美团商家月活跃用户数分别增长15%和39% [40][45]