报告行业投资评级 - 看好汽车行业 [1] 报告的核心观点 - 25Q1汽车销售量增长明显，营收归母同比提升，打消市场对下游需求问题的担忧，后续商用车景气度有望回升 [4] - 各板块表现分化，乘用车以旧换新政策衔接顺畅，新能源、出海贡献增量；零部件领头企业马太效应凸显；新能源销量和业绩持续增长；客车需求稳定、业绩增长，货车表现处于低位 [4] - 看好后续科技成长及AI相关人形机器人表现，汽车智能化和机器人有估值弹性，央企改革也将反复发酵 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 25Q1行业景气度较强，业绩表现出现分化 - 50亿市值以上汽车公司中，2024年报和2025一季报发布次日上涨占比分别为45%和48% [13] - 24Q4乘用车景气度良好，商用车需求承压；25Q1乘用车需求延续，商用车景气度止跌 [13] 2. 基本面：政策刺激效果明显，打消前期透支担忧 2.1 乘用车：以旧换新政策衔接顺畅，车企之间表现分化 - 24Q4和25Q1乘用车销量分别为888万辆和642万辆，同比+12.6%和+12.9%，出口销量高位继续提升 [24][25] - 25Q1乘用车板块营收4285亿元，同比+7.7%，归母净利润143亿元，同比+19.2%，不同车企盈利分化明显 [26] - 25Q1板块毛利率下滑受财务口径变更影响，净利率受规模效应提升，费用率下降，汇兑对利润正向贡献 [31][33] - 25Q1经营性现金流净流出为季节性波动，投资性现金流同环比均有收窄 [36] - 2024年乘用车板块海外营收4505亿元，同比+26%，2025年有望进一步拓展海外市场 [38] 2.2 零部件：下游年降+贸易壁垒，进一步强化马太效应 - 24Q4和25Q1国内汽车产量分别为980万辆和756万辆，同比+8.1%和+14.5% [40] - 25Q1零部件板块营收3379亿元，同比+6.7%，归母净利润201亿元，同比+5.2%，不同供应链业绩差异化 [43] - 零部件马太效应有望加强，领头企业客户结构多元化、全球化进展迅速、内控体制优秀 [44] - 25Q1盈利能力有所下滑，规模效应抵御年降，费用率整体稳定，经营性现金流同比流出，投资性现金流加大 [49][51][52] - 2024年零部件板块重点公司海外营收1393亿元，同比+4%，海外业务模式将转变 [56] 2.3 新能源：销量持续增长，业绩增势亮眼 - 24Q4和25Q1新能源汽车销量分别为448万辆和304万辆，同比+41.5%和+46.0%，渗透率分别为45.5%和40.8% [61] - 25Q1新能源整车收入为2191亿元，同比+34.4%；归母净利润为81.6亿元，同比+486.0%，比亚迪等表现亮眼 [64] 2.4 客车：需求基本稳定，业绩继续增长 - 24Q4和25Q1客车销量分别为15.0万辆和12.5万辆，同比+3.0%和+0.8% [68] - 24Q4和25Q1客车板块营业收入分别为247.8亿元和140.5亿元，同比+54.9%和+9.7%；归母净利润分别为17.2亿元和8.1亿元，同比+285.1%和+23.0% [70] - 25Q1客车板块控费能力提升，净利率同比改善，经营性现金流净流入大幅增长 [74][76] 2.5 货车：运价低迷叠加政策观望，板块表现处于低位 - 24Q4和25Q1货车销量分别为83.2万辆和92.6万辆，同比-12.4%和+1.9%，随着政策落地，后续销量有望回暖 [78][79] - 24Q4和25Q1货车板块营业收入分别为665.7亿元和683.8亿元，同比-5.7%和-4.9%；归母净利润分别为-6.7亿元和12.0亿元，同比-180.0%和-26.3% [80] - 25Q1货车板块经营性现金流净流出，投资现金流继续支出 [84] 3. 投资分析意见 - 看好后续科技成长，包括小米、华为车、Robotaxi等，以及AI相关人形机器人表现 [87] - 关注汽车智能化和机器人估值弹性优势企业，以及央企改革相关企业 [87] - 对重点公司25Q1进行总结，分析各公司表现及未来展望 [88]