报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来IC、IM持续深度贴水，主要受多头套保资金缺失、中性策略套保需求稳定和市场情绪谨慎影响；长期贴水不可持续，收敛情况取决于场外产品发行节奏、中性策略仓位和市场情绪；建议关注股指期货跨期套利和多头替代交易机会 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件：IC、IM持续深度贴水 2025年以来股指期货贴水多次走阔，近期IC、IM贴水维持历史高位；截至5月26日，IC、IM剔除分红当季合约年化贴水率分别为10.6%、15.3%，对应两年百分位分别为3.6%、2.4% [2][10] 贴水原因分析 - 多头套保资金缺失：挂钩股指结构化产品存续规模低，当前挂钩股指场外期权的股指期货多头头寸约与2020年相当，仅为2023年最高规模的1/3左右；2025年以来贴水3次走阔，敲出和到期平仓、关税事件、空头主导移仓换月等因素驱动 [12][13] - 中性策略套保需求稳定：今年小市值跑赢大盘，中证2000指数相对中证1000指数超额收益7.7%，指增alpha表现好；空头持有远季合约对冲成本可控，中性策略空头套保需求主导基差结构与移仓换月 [3][13] - 市场情绪谨慎：深度贴水有多头替代超额收益，但需承担beta波动风险；当前市场处于阶段性高位，多头资金未大规模入场 [3][14] 后续基差走势展望与策略建议 - 后续展望：长期贴水幅度超多数指数增强基金超额能力，不可持续；贴水收敛取决于场外产品发行节奏、中性策略仓位和市场情绪；短期场外产品发行受限、中性策略降仓意愿不强，深度贴水维持；低波动时贴水收敛周期长，大波动时可能快速收敛 [4][30] - 策略建议：关注股指期货跨期套利和多头替代交易机会；跨期套利关注多近空远跨期正套；套保资金空头提前展期远季合约，多头持有当月合约临近到期展期；追求超额收益产品增加股指期货多头持仓比例 [30][32]