报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收37.72亿元，同比降25.43%，环比降24.28%；归母净利-3.56亿元，同比增18.93%，环比增75.18%；扣非归母净利-2.42亿元，同比增4.72%，环比增54.28% [2][4] - 公司进入自有资源加速放量阶段，自供率有望提升，生产成本有望改善，将迎来资源收获期，电池固态、储能或成业绩新支撑点，随锂价企稳，长期价值凸显 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 2025Q1公司非经常性损益-1.14亿元，其中公允价值变动损益-2.25亿元，Pilbara股价变动对应-3.87亿元，环比增6.45亿元，公司用领式期权策略对冲PLS股价下跌影响，25Q1政府补助1.07亿 [10] - 外购矿价格坚挺挤压冶炼盈利，2025Q1公司毛利4.89亿元，环比降1.15亿元，澳矿一季度挺价，挤压冶炼利润，2025Q1电池级碳酸锂均价7.58万/吨（含税），环比降0.5%，锂精矿均价834.4美元/吨，环比增5.8%，马里Goulamina精矿Q2或有明显贡献，C-O盐湖2024Q4单吨现金运营成本降至6630美元/吨 [10] - 2025Q1公司投资净收益-0.07亿元，环比增3.22亿元，联营合营企业投资收益-0.19亿元，环比增2.74亿元，或因2025Q1锂精矿价格环比上升，Mt Marion盈利环比修复，2025Q1钾肥价格环比上涨增益五矿盐湖业绩 [10] - 公司自有资源加速放量，C-O盐湖预计2025年生产30000 - 35000吨LCE，计划增加5000吨LCE示范线应用直接提锂技术，有望用于二期4万吨LCE项目；马里Goulamina一期50.6万吨锂精矿项目24年12月投产，盈利能力值得期待；Mariana盐湖一期2万吨氯化锂项目25年2月投产，预计25H2稳定供应产品 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19315|21826|24298|18906| |营业成本（百万元）|17054|19298|21408|16861| |毛利（百万元）|2261|2528|2890|2045| |营业利润（百万元）|858|1389|2002|-2296| |利润总额（百万元）|898|1429|2042|-2301| |净利润（百万元）|903|1536|2125|-2630| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|845|1324|1909|-2074| |EPS（元）|0.42|0.66|0.95|-1.03| |经营活动现金流净额（百万元）|5161|2176|4841|4953| |投资活动现金流净额（百万元）|-12242|-7786|-6247|-6130| |筹资活动现金流净额（百万元）|3447|5019|3501|3468| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.21|-591|2095|2291| |每股收益（元）|0.42|0.66|0.95|-1.03| |每股经营现金流（元）|2.56|1.08|2.40|2.46| |市盈率|—|73.06|46.62|32.32| |市净率|1.69|1.45|1.41|1.35| |EV/EBITDA|67.48|19.81|16.47|13.54| |总资产收益率|-2.1%|0.8%|1.2%|1.6%| |净资产收益率|-5.0%|2.0%|3.0%|4.2%| |净利率|-11.0%|4.4%|6.1%|7.9%| |资产负债率|52.8%|53.4%|56.3%|57.3%| |总资产周转率|0.20|0.19|0.20| - | [15]