报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价至3.77港元，维持买入评级 [2][6] 公司概况 - 报告研究的具体公司为中国电力（2380 HK），5月27日收盘价3.19港元，目标价3.77港元，潜在涨幅18.2% [1] - 52周高位4.24港元，52周低位2.77港元，市值39460.94百万港元，日均成交量25.33百万，年初至今变化0.63%，200天平均价3.01港元 [4] 财务数据 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为44262、54213、55711、59410、65201百万人民币，同比增长1.3%、22.5%、2.8%、6.6%、9.7% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为3084、3862、4767、5670、7395百万人民币，每股盈利分别为0.22、0.28、0.36、0.43、0.57人民币，同比增长7.2%、31.4%、25.9%、20.5%、32.5% [5] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为13.6、10.4、8.2、6.8、5.2倍，每股账面净值分别为3.11、3.22、3.39、3.60、3.88人民币，市账率分别为0.94、0.91、0.87、0.81、0.75倍，股息率分别为4.5%、7.2%、6.4%、7.3%、9.7% [5] 资产负债 - 2023 - 2027E总资产分别为305807、340456、355669、373531、392129百万人民币，总负债分别为210786、232923、242367、253271、262849百万人民币 [13] 现金流量 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为9903、10702、18956、20746、23021百万人民币，投资活动现金流分别为 - 26844、 - 35172、 - 25069、 - 26812、 - 26390百万人民币，融资活动现金流分别为18452、24886、5722、5760、3048百万人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为62.0%、69.8%、75.0%、77.0%、80.2%，净利率分别为7.0%、7.1%、8.6%、9.5%、11.3%，ROA分别为1.0%、1.1%、1.3%、1.5%、1.9%，ROE分别为3.2%、3.6%、4.2%、4.7%、5.7% [14] 其他指标 - 2023 - 2027E净负债权益比分别为167.2%、173.3%、171.3%、168.0%、161.1%，流动比率分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.7，存货周转天数分别为22.5、11.3、16.3、16.3、16.3天，应收账款周转天数分别为208.1、213.1、228.1、243.1、258.1天，应付账款周转天数分别为36.2、29.8、31.8、33.8、35.8天 [16] 业务分析 发电量情况 - 1 - 4月总发电量同比微升0.3%，风/光发电同比升32.1%/13.6%，火电因项目出表发电量同比降14.2%，水电4月受来水量波动影响单月同比/环比 - 53.3%/ - 26.5% [6] 动力煤价与点火价差 - 2季度内地动力煤价较3月底跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2%，下调2025年火电板块燃料成本预测1%至0.249人民币/千瓦时（同比降约8%） [6] 盈利预测与目标价调整 - 下调2025年水电利用小时约1%，下调火电板块燃料成本1%，上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4% [6] - 调整公司持有水电资产股权为55%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元（原3.51港元） [6] 股东增持与股息率 - 5月母公司国电投再次增持公司0.06%的股份，过去12个月已增持1%，2025/26年股息率6%/7%仍有吸引力 [6] 装机及发电量预测 归属装机容量 - 2023 - 2027E煤电装机容量分别为11080、9820、9820、9820、9820兆瓦，水电分别为5951、6001、6001、6001、6001兆瓦，风电分别为12016、16500、20000、23500、27000兆瓦，光伏发电分别为15149、22700、26700、30700、34700兆瓦，燃气发电均为505兆瓦，生物质发电均为317兆瓦 [7] 售电量 - 2023 - 2027E煤电售电量分别为54987、55967、50989、50989、50989吉瓦时，水电分别为11711、18471、18603、19204、19204吉瓦时，风电分别为18497、26237、32019、36223、45001吉瓦时，光伏发电分别为14607、23425、28272、33484、40352吉瓦时，燃气发电分别为2059、2160、2224、2224、2224吉瓦时，生物质发电分别为1379、1700、2120、2120、2120吉瓦时 [7] 分部加总估值法 | 业务 | 估值基准 | 估值（人民币百万） | 每股价值（港元） | | --- | --- | --- | --- | | 火电 | 0.7x 2025E市净率 | 6193 | 0.55 | | 水电 | 1.9x 2025E市净率 | 14366 | 1.27 | | 风电 | 8.5x 2025E市盈率 | 23029 | 2.03 | | 光伏发电 | 8.5x 2025E市盈率 | 12013 | 1.06 | | 储能业务 | 8.0x 2025E市盈率 | 1019 | 0.09 | | 未分配 | 1.0x 2025E市净率 | - 13855 | - 1.22 | | 加总 | | 42764 | 3.77 | [9] 行业覆盖公司情况 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 3.19 | 3.77 | 18.2% | 2025年05月27日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 2.46 | 3.03 | 23.2% | 2025年05月02日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 6.66 | 7.81 | 17.3% | 2025年04月30日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 买入 | 2.31 | 2.65 | 14.7% | 2025年03月31日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 20.35 | 23.06 | 13.3% | 2025年03月21日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 60.88 | 72.50 | 19.1% | 2025年04月28日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 39.10 | 43.30 | 10.7% | 2025年04月29日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 4.36 | 6.28 | 44.0% | 2025年04月02日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 买入 | 0.87 | 1.49 | 71.3% | 2025年03月31日 | 光伏制造（多晶硅） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 买入 | 8.35 | 11.30 | 35.3% | 2025年04月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 2.40 | 4.28 | 78.3% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 3.65 | 3.47 | - 4.9% | 2025年04月01日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 39.16 | 50.39 | 28.7% | 2025年05月06日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 买入 | 11.38 | 12.85 | 12.9% | 2025年04月30日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 0.96 | 1.17 | 21.9% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [12]