报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][7][26] 报告的核心观点 - 公司加快产品结构和市场策略调整，业绩表现承压，但免疫和临检试剂保持较快增长，流水线和智慧化实验室解决方案推进卓有成效，海外收入增长显著，毛利率企稳回升，经营性现金流稳健，代理业务剥离和直转分战略调整成效有望显现 [2][3][10][16] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收 25.49 亿（-11.98%），归母净利润 1.27 亿（-59.44%），Q4 营收 6.01 亿（-12.0%），归母净利润亏损 1.55 亿；2025Q1 营收 5.10 亿（-17.22%），归母净利润 0.24 亿（-80.09%） [2][10] - 预计 2025 - 27 年归母净利润 2.73/3.54/4.24 亿，同比增速 115.2%/29.7%/19.8%；摊薄 EPS=0.45/0.58/0.69 元，当前股价对应 PE=26/20/17x [4][26] 产品结构 - 近 5 年直销收入占比从 50.78%降至 32.61%，自主产品收入占比从 50.03%提升至 75.07% [2][10] - 2024 年代理产品收入 6.12 亿（-37.64%），自主产品收入 19.13 亿（+1.75%）；2025Q1 代理产品收入 0.95 亿，自主产品收入 4.07 亿（-3.23%） [3][16] - 2024 年免疫试剂 10.29 亿（+8.04%），生化试剂 4.99 亿（-13.53%），临检试剂 2.14 亿（+21.77%），自主仪器收入 1.58 亿（+6.12%）；2025Q1 免疫试剂 2.1 亿（-4.20%），生化试剂 0.95 亿（-26%），临检试剂 0.49 亿（基本持平），自主仪器 0.51 亿（+134.67%） [3][16] 市场策略 - 推进智慧化实验室整体解决方案落地，2024 年自主产品流水线安装 346 条，累计 891 条，生免流水线 128 条，累计 222 条；2025Q1 流水线安装 101 条，生免流水线 36 条 [3][16] - 免疫仪器 2024 年出库 1352 台，i3000、i6000 合计 560 余台，2025Q1 出库 142 台 [3][16] - 2024 年海外收入 1.62 亿，同比增长 59.21%，在“16 + 1”战略下建立全球化营销网络并推进本土化制造 [3][16] 财务指标 - 2024 年综合毛利率 55.1%（-0.2pp），自主产品毛利率下降约 4.77pp，自主试剂毛利率下降约 2pp；2025Q1 毛利率回升至 56.8% [4][22] - 2024 年销售费用小幅下降约 1%，销售费用率 25.4%（+2.9pp）；管理费用下降约 10%，管理费用率 6.5%（+0.1pp）；财务费用同比下降约 30%，财务费用率 0.6%（-0.2pp）；研发费用率 12.7%（+1.5pp） [4][22] - 2024 年经营性现金流净额 6.38 亿（-29.70%），与归母净利润比值达 500%，货币资金账面余额 6.71 亿；2025Q1 应收账款余额 14.41 亿，较年初下降 7.80% [24]