报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周资金面宽松不及预期，本周仍面临考验，存款等银行负债端利率处下行通道，中长期存单利率下行但短期有上行压力，二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 资金面情况 - 上周央行持续通过 OMO 净投放流动性，开展 5000 亿 MLF 操作，估计 5 月 MLF 净投放 3750 亿元，全周央行公开市场净投放流动性 9600 亿，但税期走款影响下资金面未明显宽松，周中利率小幅上行，R001、R007 呈 V 型走势 [4] - 本周逆回购到期规模从上周 4860 亿升至 9460 亿元，叠加政府债缴款以及资金跨月需求，预计资金面仍面临考验 [4] 存款利率情况 - 上周 LPR 和存款利率下调落地，下降幅度与政策利率下调 10BP 基本一致，长期限存款利率下调幅度略超预期，结合 1Q25 货币政策执行报告表述，预计存款利率仍处下行通道 [4] 存单利率情况 - 5 月降准降息后，隔夜资金利率下行至 1.60%，存单利率下行至 1.65%附近并维持近三周或达央行合意水平 [5] - 中长期国内基本面压力仍存，货币政策易松难紧，叠加银行负债端降成本压力，存单利率向下概率较大 [5] - 短期月末半年末以及缴税推动资金面边际收紧，6 月存单到期规模从 5 月 2.50 万亿元升至 4.14 万亿元，到期续发压力大幅加大，存单利率或存上行压力 [5] 利率债观点 - 二季度国内对冲政策发力，当前降准降息落地，基本面现实有待中美贸易影响和政策对冲效果观察，债市定价权重向基本面倾斜，短期内利率债或维持窄幅震荡 [6] - 中长期国内就业、地产、人口结构等问题催生需求不足，货币政策降低实际利率水平是重要一环，经济确定性企稳回升前，市场利率需波动下行 [6] - 策略上建议 10Y 国债在 1.60%-1.70%区间波段交易，久期中性 [6]