报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 招聘需求保持恢复态势，运营效率持续提升，公司龙头地位稳固，建议关注招聘需求恢复态势以及AI应用进展 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1公司营业收入19.2亿元，同比+13%，环比+19%，达到业绩会指引上限，网络招聘服务收入19.0亿元，现金账单收入21.8亿元，同比+6%，环比+19%，同比增速加速 [1][8] - 25Q1毛利率83.8%，同比+1pct，环比+1pct，经调整净利润7.6亿元，同比+44%，经调整净利润率40%，同比+9pct，环比持平 [1][8] - 公司维持全年Non - GAAP营业利润30亿预期，预计利润率后续季度持续提升，因季节性因素一季度利润率最低，且公司持续降成本提效，25Q1销售费用4.9亿元，同比-15%，销售费率26%，同比-8.5pct，环比+2.2pct [1][8] 商业化 - 2025Q1平台MAU 5760万，同比+24%，环比9%，累计12个月付费企业数640万，同比+12%，环比+5%，ARRPU值（累计12个月）1170元，同比增长6% [2][15] - 春节以来企业端招聘需求保持恢复态势，1 - 4月平均新增发布职位数同比涨17%，4、5月新增及活跃职位数保持良好增长，服务业蓝领招聘需求4月以来环比回暖，制造业招聘需求在关税影响下显示韧性 [2][15] - 公司预计25Q2总收入介于20.5亿至20.8亿元之间，同比增加6.9%至8.5%，随着招聘需求恢复，预计现金账单收款保持yoy加速态势并推动收入增长 [2][15] AI应用 - 公司围绕AI技术深化应用，扩大AI用户测试规模和渗透率，包括AI to C（搜索结果AI生成、AI面试机器人）、AI to B（灰度使用AI招聘功能效率提高1/4，一季度提供交付服务企业数环比增长约30%）、AI to management（AI周报缩写、人力资源AI等） [3][16] 投资建议 - 维持利润预期，预计25 - 27年经调整利润33.5/43.1/52.7亿元，同比增长24%/29%/22%，对应PE值19/15/12x，维持“优于大市”评级 [3][18] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,356|8,315|9,552|10,891|12,307| |(+/-%)|23.6%|13.0%|14.9%|14.0%|13.0%| |调整后净利润（百万元）|2710|3350|4314|5267|5370| |(+/-%)|25.7%|23.6%|28.8%|22.1%|2.0%| |每ADS收益（元）|5.92|7.31|9.42|11.50|11.72| |EBIT Margin|30.1%|15.8%|30.4%|32.5%|45.5%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|7.9%|14.6%|15.2%|19.4%| |市盈率（PE） - 调整后|23.7|19.1|14.9|12.2|11.9| |EV/EBITDA|--|7.6|4.3|4.0|2.3| |市净率（PB）|4.31|3.97|3.39|2.87|2.32|[5]