报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场参与者关注长期日本国债持续抛售，预计6月供求将获临时提振，因5月资产类别表现显示养老基金将为重新平衡投资组合而购买日本国内债券 [7][11] - 建议对超长期日本国债从看跌转为中性，如从5s10s30s日本国债蝶式组合转为直接做多10年期日本国债，因其相对日本央行利率预期和10年期美国国债收益率水平显得便宜，且在超长期债券市场稳定、波动性下降的情况下，其利差和滚动收益更具吸引力 [7][16] - 超长期日本国债市场不稳定的更持久“解决方案”可能需要日本央行增加购买量和/或财务省进一步减少发行量 [7][34] 根据相关目录分别进行总结 市场现状 - 市场参与者关注长期日本国债持续抛售，密切关注国内投资者何时回归该领域 [7] - 上周20年期日本国债拍卖情况不佳，凸显超长期日本国债缺乏买家，但随后曲线变陡，超长期日本国债价格有所反弹 [10] 供求分析 - 预计6月供求将获临时提振，因5月资产类别表现显示养老基金将为重新平衡投资组合而购买日本国内债券 [7][11] 投资建议 - 建议对超长期日本国债从看跌转为中性，如从5s10s30s日本国债蝶式组合转为直接做多10年期日本国债 [16] - 维持日本国债5s10s ASW利差收窄策略 [40] 风险因素 - 交易的主要风险可能是银行业在拍卖中继续回避10年期日本国债 [16] 估值方法和风险 | 交易策略 | 入场水平 | 入场日期 | 理由 | 风险 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 直接做多10年期日本国债 | 1.505% | 5/27/2025 | 日本央行利率预期在美政治不确定性下保持稳定，关注该领域以获取有吸引力的利差和滚动收益；长期债券的暂时稳定也可能推动日本国债市场广泛反弹 | 银行业因预期日本央行进一步政策正常化而不愿购买现金日本国债 [42] | 日本国债5s10s ASW利差收窄 | 5bp | 6/15/2024 | 预计10年期日本国债ASW接近GC - TONA利差，而5年期日本国债ASW仍有进一步表现不佳的空间 | 10年期日本国债ASW继续表现不佳，受长期日本国债ASW价格低廉影响 [42] | 支付5年期SOFR/TONA基差（2s5s20s蝶式组合） | -7bp | 5/31/2024 | 旨在获取正利差，同时防范美元融资紧缩 | 金融状况突然恶化或其他情况变化引发交叉货币基差掉期利差扩大，受中长期领域影响 [42]