宏观行业 - 4月工业企业盈利同比增速从3月的2.5%小幅改善至3%，主要受中下游行业利润率回升提振，营业收入增速有所放缓 [2] - 工业企业收入同比增速放缓与4月出口同比增速从3月的12.4%放缓至8.1%相印证 [2] - 油价及黑色系价格下跌对石化及煤炭开采等行业利润率形成拖累，但中下游行业整体利润率有所改善，电气机械、铁路船舶、汽车、仪器仪表等行业利润率小幅上行，推动企业盈利增速温和回升 [2] 固定收益行业 - 近年来美债与其他资产联动不再显著，甚至相关性逆转，以美债利率为定价中枢的大类资产定价框架面临挑战 [3] - 本轮美债利率上行主要由期限溢价推升，以及全球资金在美国资产与非美资产间再平衡，导致美债与其他资产相关性或持续混乱，市场亟需新资产替代美元资产，立足股债负相关的资产配置策略存在失效风险 [3] - 当前处于关税预期逐渐明显+基本面影响有待体现的“真空期”，市场主线转向财政以及长债利率上行风险，底层逻辑是全球重构+去美元化背景下不同机构的资金配置抉择，中国债券和股市可能是相对受益资产 [3] 科技行业 - 自研芯片是小米发展历史上重要里程碑，也是中国半导体设计行业重要事件，报告从芯片对业务变化、财务指标影响、对市场格局影响三个角度分析 [4] 保险行业 - 5月以来新台币对美元大幅升值7%，中国台湾寿险业70%的资产投向以美元为主的海外资产，考虑汇率对冲后的净敞口达总资产的20 - 30%，美元快速贬值使新台币对冲成本上升，或对寿险业盈利造成不利影响 [5] - 日本寿险业以美元为主的总外币敞口约为总资产的四分之一，一半敞口有对冲覆盖，2025年来美元贬值背景下寿险业盈利同样或受不利影响 [5] 重点公司 赤子城科技（9911 HK） - 维持“买入”评级，双轮驱动有望推动业绩和估值提升，给予公司25年17X PE，对应目标价12.24港币 [6] - 是中国领先的社交出海公司，社交业务打造多款优质社交产品，MICO/YoHo/Blued贡献业绩基本盘，TopTop/SUGO显现高成长性；创新业务中旗舰游戏业务取得突破，社交电商快速成长，有望进入盈利周期 [6] 地平线机器人 - W（9660 HK） - 首次覆盖给予“买入”评级，基于25年31.1X PS，目标价9.28港币 [6] - 是市场领先的乘用车高级辅助驾驶芯片和解决方案供应商，旨在赋能汽车及机器人，推动终端智能化 [6] - 有望受益于车企推动高阶辅助智驾功能快速增长以及子公司地瓜机器人深耕泛机器人领域卡位机器人芯片，看好25年J6系列芯片和城市HSD算法放量，逐步开启机器人领域产品应用 [6] 黑芝麻智能（2533 HK） - 首次覆盖给予目标价24.04港币，基于16.8倍2025年P/S（基于可比公司均值），给予“买入”评级 [7] - 是国内领先的智能驾驶和机器人芯片产品及解决方案供应商，是全球为数不多拥有从十几TOPS到千TOPS的端侧AI算力产品覆盖能力的公司 [7] - 有望受益于车企推动高阶智驾需求增长以及机器人大模型发展对端侧AI芯片的需求潜力，看好25年车载芯片量产提速，并卡位机器人生态 [7] 美团 - W（3690 HK） - 美团1Q25收入866亿元，yoy + 18%，超VA一致预期1%，经营利润106亿元，超预期23%（部分来自汇兑损益和投资收益波动），经调整净利润109亿元，超预期11% [8] - 1Q美团利润释放超预期，经营杠杆的改善超过海外投入的增加 [8] - 国内外卖市场2Q开始补贴竞争，短期内或影响外卖业务利润，但中长期补贴竞争不可持续，美团凭借高效配送网络、领先品类丰富度、持续优化运营能力巩固市场竞争地位，长期盈利能力将回到合理区间，维持买入评级 [8] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 地平线机器人 - W | 9660 | 9.28 | 买入(首次) | -0.17 | -0.08 | 0.04 | 2025 - 05 - 25 | | 微博 | WB | 15.04 | 增持→买入 | 1.88 | 1.95 | 2.05 | 2025 - 05 - 23 | | 黑芝麻智能 | 2533 | 24.04 | 买入(首次) | -1.45 | -0.76 | 0.01 | 2025 - 05 - 22 | | 南极电商 | 002127 | 6.00 | 买入(首次) | 0.13 | 0.23 | 0.32 | 2025 - 05 - 20 | [9]