报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [5] 报告的核心观点 - 关注经济事实验证，面对关税下外需压力和内部稳增长诉求，关注财政进一步加码可能；美元贬值和国内积极宏观政策对人民币升值提供支撑，预期未来走势更稳定；7月前宏观预计围绕经济事实验证展开，关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口” [2] - 评级下调叠加财政扩张预期，长端美债利率持续走高，关注潜在流动性风险；年内首次降息预期延后至9月；美日长债双双反弹，美元兑日元显著走高，现货黄金跌破3290美元/盎司 [3] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置；对于黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品关税带来价格上行波动概率大；中期基本面供给偏宽松看待；黄金近期利空出清，可关注逢低做多机会，但需警惕美国债务上限问题解决前的流动性风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 4月国内数据好坏参半，出口略超预期但转口支撑明显，投资数据走弱，财政收入和支出同步回升，消费略有承压；中国央行5月23日将开展5000亿元MLF操作；中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制 [2] - 标普维持香港“AA+”信贷评级和“稳定”评级展望，穆迪维持香港“Aa3”信贷评级，将评级展望由“负面”调升为“稳定” [2][7] 美债情况 - 穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构对美债评级均低于3A，美国债务预期持续抬升，“卖美国”交易升温 [3] - 5月15日美联储主席表示将对利率制定框架进行调整，年内首次降息预期延后至9月 [3] 贸易动态 - 5月23日特朗普称美欧贸易磋商“毫无进展”，威胁6月1日起对欧盟征收50%关税，5月25日同意将欧盟关税截至期限延至7月9日 [3] - 白宫经济委员会主任Hassett表示部分国家关税可能降至10%或更低，接近完成与印度之间的贸易协议 [3][7] - 日本内阁批准3880亿日元预备费应对美关税措施，日美第四轮关税谈判拟于30日举行 [3][7] 日本经济 - 2024年末日本海外净资产达创纪录的533.05万亿日元（约3.7万亿美元），连续七年增长，但34年来首次失去全球最大债权国地位，被德国取代 [3][7] - 日本财务省考虑调整债券发行计划，将在6月中下旬与市场参与者讨论后决定，可能削减超长期债券发行 [3][7] 商品市场 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行，后交易通胀上升，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品关税带来价格上行波动概率大 [4] - 原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，5月3日OPEC+确认6月增产41.1万桶/日，7月再次大规模增产在讨论中，关注5月31日OPEC+会议决议 [4] - 欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，20日与英国对俄罗斯实施新一轮制裁 [4] 经济数据 - 欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，服务业表现跌至16个月以来最差，制造业小幅改善被服务业下跌抵消 [3] - 美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高；服务业PMI初值52.3，创两个月新高 [3]