报告核心观点 报告总结投资者关心的宏观利率、信用及转债等话题并给出思考，指出债市核心矛盾是内需主线，虽关税超预期但外需变化也重要；分析降准降息等政策下流动性和债市情况，认为利多出尽概率小；提及“宏观审慎”管理对债市的潜在影响；还对银行卖债、信用债行情、理财买债、科创债和转债投资机会等进行探讨并给出策略建议 [2][7] 各目录要点总结 关税预期反复，如何把握债市的核心矛盾 - 部分投资者担心政策落地利多出尽、中美会谈外需向好及流动性收紧使债市回调，但多数认为发债高峰期流动性宽松，回调风险可控 [8] - 债市核心矛盾是内需，2008 年至今内需与 10 年国债利率相关系数 0.51，外需与 10 年国债利率相关系数 -0.28，债券利率与内需正相关、与外需负相关 [9] - 后续关注关税变化对风险偏好的脉冲及对内需政策对冲力度的影响，重点关注 5 - 7 月 PMI 等数据和 7 月政治局会议定调，5 - 7 月外需强内需弱对债市有利 [13][14] 降准降息 + 降低存款利率，流动性及债市会不会利多出尽 - 部分投资者担心降准降息和降低存款利率后流动性及债市利多出尽 [15] - 资金体验感逐步向好，5 月 > 4 月 > 3 月 > 2 月，4 月以来进入“看资金做债”阶段，资金利率波动区间 1.4% - 1.6%，负 Carry 成过去式 [15][16] - 资金中枢下台阶受对冲外部风险、货币财政配合和稳定资产价格影响，资金利率重回“对等关税”前位置概率小，下破 1.4% 概率也不大 [15][16] - 当下处于信用偏强、利率偏弱阶段，长端利率下行需契机，存单利率下行可推动 10 年国债下行 [17][18] 如何理解从“宏观审慎”的角度支持债券市场健康发展 - 从“宏观审慎”角度支持债市健康发展或成未来利率市场关注重点 [19] - 宏观审慎视角下债市运行存在广义信用品增长乏力、投资者面临更多利率风险、监管对利率和久期风险约束匮乏、银行及保险机构面临负债成本与资产回报倒挂压力等问题 [21] - 投资者结构、券种交易结构、税收制度未来可能是“宏观审慎”管理范畴，属中长期因素 [21] 银行是否会继续卖债，债券市场是否存在超预期的上行风险 - 6 月可能有银行卖债兑现利润，但与 Q1 情况不同，对投资者有较高配置价值 [22] - 未来一个季度关注关税谈判超预期和银行卖债情况，中期关注“宏观审慎”管理对债市的影响 [23] 从迟滞到补涨，信用债行情如何判断 - 4 月信用利差震荡因保护空间薄、资金倾向利率债、理财配置信用债力量未显著增长和信用债供给缺乏亮点 [24][25] - 打破信用利差震荡行情更可能是宏观因素，5 月存款利率下降或触发理财加大配置信用债力度，信用抢筹情况可能持续 [25] 当前什么信用策略和品种表现占优，若未来利差震荡行情有拐点机会，推荐什么信用策略和品种 - 当前 3 年以内中短端下沉策略占优，品种性价比排序城投 > 二永 > 产业；可适度挖掘 3 - 5 年中高等级信用债价值，品种性价比排序二永 > 产业 > 城投；对 5 年以上超长信用债参与需谨慎 [26] - 若利差震荡转向调整，短久期信用下沉性价比高；若转向下行，保持适度久期，二永性价比高 [27] 如何看待今年理财的买债行为，对信用债的配置有何变化，目前理财平滑净值整改的情况如何 - 今年一季度可能是理财净值平滑整改集中期，4 月以来理财规模扩容顺畅 [28] - 理财可能降低信用债投资比例降低净值波动，平滑净值整改对信用债影响呈局部性和脉冲式特征，市场交易方向确定后理财配置信用债力量可能增强 [28][29] 如何看待近期放量的科创债的投资机会 - 今年科创债发行主体扩容、用途灵活，供给和需求可能改善 [30] - 关注新发主体和民营科创债主体投资机会，需辨别部分主体信用风险，结合风险分散机制 [30] 投资者如何看待当下的转债市场 - 中美经贸会谈缓和权益修复加速，转债市场大小盘风格分化，大盘转债强劲，TMT 等回落 [31] - 债市波动区间不大、权益盈利改善存疑，转债估值提振空间不大但供需矛盾下有强支撑，机构情绪偏谨慎，期待评级结果带来交易机会 [31] 为何当前时点推荐临期转债策略 - 临期转债指静态剩余期限 2 年以内的存续转债，样本池有望扩大 [32] - 上市公司有促转股动力，实控人为个人的发行人促转股效果显著，参与临期转债需权衡确定性和性价比，遴选具备到期兑付能力的转债 [32]