报告行业投资评级 - Diageo：Sell [2][63] - Pernod：Buy [3][65] - Campari：Neutral [4][69] - Remy：Buy [73] 报告的核心观点 - 5月美国烈酒需求疲软，不含即饮产品（RTDs）的烈酒销售下降3.3%，含RTDs销售下降0.3%，硬苏打水和啤酒销量也下滑，RTDs推动增长，威士忌、伏特加、朗姆酒和龙舌兰酒销量大多下降 [1][6] - Diageo 5月持续失去市场份额，销量和销售额均下降，旗下部分品牌表现不佳 [2][11] - Pernod旗下Jameson销量持续小幅改善，但整体销量和销售额仍下降 [3][19] - Campari表现不佳，Espolon销量首次转负，Aperol实现增长 [4][28] - Remy的干邑市场仍疲软，但有改善迹象，Rémy Martin和Cointreau表现不一 [37] 根据相关目录分别进行总结 美国烈酒市场概况 - 衰退期间美国人均酒精消费有韧性，啤酒份额被烈酒挤占，烈酒中龙舌兰酒份额上升，伏特加份额下降 [55] - Nielsen数据覆盖约20%美国烈酒市场，NABCA控制州覆盖23%，两者重叠有限，应同时关注两者数据及批发商调查 [45][46] - 2023年按Nielsen数据，伏特加和威士忌按销量占比最大；按IWSR数据，龙舌兰酒占比更大 [47][53] - 2023年按Nielsen数据，Sazerac是美国烈酒市场最大参与者；按IWSR数据，Diageo是最大参与者 [49][51] Diageo情况 - FY24美国市场占Diageo销售额36%、EBIT 46%，5月含RTDs销量下降7.5%，销售额下降3.7%，持续失去市场份额 [2][11] - 旗下Crown Royal整体销量持平，Crown Royal Blackberry增长131.8%；Don Julio龙舌兰酒销量增长20%，Casamigos下降13.9%；威士忌中Buchanan's下降14.2%，Johnnie Walker下降1.6%；伏特加中Smirnoff、Ketel One和Ciroc均失去份额 [2][11] - 12个月目标价为2100p / 113美元/股，采用DCF和倍数法各50%权重估值 [63] Pernod情况 - FY24美国市场占Pernod销售额19%、EBIT 24%，5月销量下降7.8%，销售额下降6.4%，价格/组合提升1.6% [3][19] - 旗下Jameson销量持续小幅改善（+0.2%），Absolut销量下降4.6%，Malibu和Skrewball表现疲软，RTDs中Absolut销量下降17.9% [3][19] - 12个月目标价为120欧元，采用DCF和倍数法各50%权重估值 [65] Campari情况 - FY24美国市场占Campari销售额28%，5月含RTDs销量下降1.8%，销售额下降1.9%，表现逊于市场 [4][28] - Espolon自2023年6月以来首次销量转负（-1.9%），Aperol增长4.7%，Skyy销量为负（-5.7%），Wild Turkey销量增长4.4%，干邑中Courvoisier和Remy Martin分别下降7.5%和16.8% [4][28] - 12个月目标价为7.00欧元，采用DCF和倍数法各50%权重估值 [69] Remy情况 - FY24美国市场占Remy销售额35%，5月销量下降12.2%，销售额下降15% [37][38] - Remy Martin销量降幅收窄至16.8%，价格/组合为 -1.6%；Hennessy销量下降9.9%，跑赢干邑市场；Cointreau销量恶化，下降12.4%，价格/组合为负 [37] - 12个月目标价为65欧元，85%基于DCF/PE倍数法（各50%权重），15%基于并购估值 [73]