报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，目标价维持 69.5 港元不变 [2][10] 报告的核心观点 - 贝克微 5 月 21 日完成 1.2 亿港元配售协议，募资净额用于加大上游制造资源投入和补充一般营运资金，有助于巩固上游制造能力和增强现金储备 [1] - 预计 2025–27 年收入同比增速达 27%-33%，毛利率维持在 53%-54%之间 [2] - 公司当前估值为 12.9 倍 2025 财年预测市盈率或 0.43 倍 PEG 比率，参考国内同行平均估值，认为当前估值有吸引力 [10] 相关目录总结 财务资料 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入 (百万人民币)|464|579|770|1,006|1,284| |同比增长 (%)|31.6|24.8|33.0|30.8|27.6| |毛利率 (%)|55.4|53.0|53.8|53.5|53.3| |净利润 (百万人民币)|109.2|166.6|216.7|285.1|363.3| |同比增长 (%)|14.6|52.6|30.1|31.5|27.4| |每股收益 (人民币)|2.42|2.78|3.61|4.75|6.05| |市盈率 (倍)|19.3|16.8|12.9|9.8|7.7|[3] 公司数据 - 市值 3,042.0 百万港元，3 月平均流通量 6.2 百万港元，52 周内股价高/低为 51.75/23.05 港元，总股本 60.0 百万 [5] 股东结构 - 李真持股 53.5%，张广平持股 39.5% [6] 股价表现 |时间|绝对回报|相对回报| |----|----|----| |1 -月|0.2%|-6.3%| |3 -月|59.4%|58.6%| |6 -月|74.5%|42.2%|[7] 配售情况 - 配售共计 1.2 亿港元，配售股份 300 万股，占总股本 4.76%，配售价格每股 40 港元，较 5 月 20 日收盘价折让约 10.41%，或较前五个连续交易日平均收盘价折让约 11.39%，锁定期 90 天 [10] 同业比较 |公司名称|股票代码|市值 (百万美元)|价格 (本地货币)|市盈率 (倍) FY25E|市盈率 (倍) FY26E|收入 (百万美元) FY24|收入同比% FY25E|毛利率 (%) FY24|毛利率 (%) FY25E|净利润同比% FY25E|净利率 (%) FY25E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |贝克微|2149 HK|388|50.70|12.9|9.8|91|33.0|53.0|53.8|30.1|28.1| |圣邦股份|300661 CH|6,127|92.88|45.0|36.3|448|23.4|51.5|50.2|39.4|16.9| |纳芯微|688052 CH|3,467|174.70|-|132.2|263|43.5|32.7|36.8|NA|-0.8| |思瑞浦|688536 CH|2,681|145.17|55.8|44.1|179|55.3|48.2|47.7|NA|8.7| |杰华特|688141 CH|1,930|31.01|-|148.4|232|34.4|27.3|32.5|NA|-6.4| |平均值| - | - | - |37.9|74.2|243|37.9|42.5|44.2|34.8|9.3| |德州仪器|TXN US|159,092|175.12|32.0|26.7|15,492|10.6|58.1|57.5|6.8|29.6| |亚德诺|ADI US|103,865|209.30|28.3|23.8|9,388|12.3|57.1|69.6|125.9|34.9| |平均值| - | - | - |30.1|25.3|12,440|11.5|57.6|63.6|66.4|32.3|[12] 财务分析 损益表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |销售收入 (百万人民币)|353|464|579|770|1,006|1,284| |销售成本 (百万人民币)|(153)|(207)|(272)|(355)|(467)|(600)| |毛利润 (百万人民币)|199|257|307|414|539|684| |运营费用 (百万人民币)|(101)|(144)|(133)|(187)|(243)|(310)| |行政费用 (百万人民币)|(22)|(26)|(32)|(42)|(55)|(70)| |研发费用 (百万人民币)|(85)|(119)|(129)|(165)|(209)|(260)| |其他 (百万人民币)|6|2|28|20|21|21| |运营利润 (百万人民币)|98|113|174|227|296|375| |利息支出 (百万人民币)|(2)|(4)|(8)|(11)|(12)|(13)| |其他收入/支出 (百万人民币)|0|0|0|0|0|0| |税前利润 (百万人民币)|97|109|166|216|284|362| |所得税 (百万人民币)|(2)|0|1|1|1|1| |税后利润 (百万人民币)|95|109|167|217|285|363| |非控股权益 (百万人民币)|0|0|0|0|0|0| |净利润 (百万人民币)|95|109|167|217|285|363|[14] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产 (百万人民币)|530|1,166|1,451|1,712|2,054|2,468| |现金与现金等价物 (百万人民币)|163|551|636|888|1,004|1,151| |应收账款 (百万人民币)|67|69|52|71|89|115| |存货 (百万人民币)|76|218|315|308|384|471| |预付款项 (百万人民币)|203|261|396|385|503|642| |其他流动资产 (百万人民币)|21|67|52|61|73|88| |非流动资产 (百万人民币)|66|105|158|186|224|269| |物业及厂房及设备（净额） (百万人民币)|59|62|62|71|84|101| |使用权资产 (百万人民币)|3|7|4|7|9|12| |无形资产 (百万人民币)|0|0|1|1|1|2| |其他非流动资产 (百万人民币)|3|35|91|107|129|155| |总资产 (百万人民币)|596|1,271|1,609|1,899|2,277|2,737| |流动负债 (百万人民币)|195|427|602|675|768|863| |短期债务 (百万人民币)|96|172|320|373|393|404| |应付账款 (百万人民币)|96|249|278|297|369|453| |租赁负债 (百万人民币)|4|7|4|5|6|7| |其他非流动负债 (百万人民币)|5|6|2|2|3|3| |总负债 (百万人民币)|200|433|604|677|770|867| |股本 (百万人民币)|45|60|60|60|60|60| |其他储备 (百万人民币)|351|778|945|1,162|1,447|1,810| |股东权益总额 (百万人民币)|396|838|1,005|1,222|1,507|1,870| |少数股东权益 (百万人民币)|0|0|0|0|0|0| |总负债和股东权益 (百万人民币)|596|1,271|1,609|1,899|2,277|2,737|[14] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营现金流| | | | | | | |税前利润 (百万人民币)|97|109|0|216|284|362| |折旧摊销 (百万人民币)|3|6|0|10|13|18| |营运资金变化 (百万人民币)|(110)|(52)|0|19|(140)|(168)| |其他 (百万人民币)|(22)|(33)|0|(13)|(19)|(24)| |净经营现金流 (百万人民币)|(31)|30|0|232|138|187| |投资现金流| | | | | | | |资本开支 (百万人民币)|(19)|(44)|(34)|(23)|(31)|(39)| |处理短期投资所得现金 (百万人民币)|464|30|0|0|0|0| |其他 (百万人民币)|(461)|(28)|(30)|0|0|0| |净投资现金流 (百万人民币)|(15)|(42)|(64)|(23)|(30)|(39)| |融资现金流| | | | | | | |净融资现金流 (百万人民币)|63|401|128|43|8|(1)| |净现金流变动| | | | | | | |年初现金 (百万人民币)|147|163|551|636|888|1,004| |汇率变动 (百万人民币)|0|(1)|8|0|0|0| |其他 (百万人民币)|16|389|77|252|116|147| |年末现金 (百万人民币)|163|551|636|888|1,004|1,151| |增长率|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |销售收入|65.7%|31.6%|24.8%|33.0%|30.8%|27.6%| |毛利润|66.1%|29.0%|19.4%|35.0%|30.1%|27.0%| |经营利润|61.8%|15.2%|53.4%|30.5%|30.5%|26.5%| |净利润|67.2%|14.6%|52.6%|30.1%|31.5%|27.4%| |盈利能力比率|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |毛利率|56.5%|55.4%|53.0%|53.8%|53.5%|53.3%| |营业利益率|27.9%|24.5%|30.1%|29.5%|29.4%|29.2%| |股本回报率|27.4%|17.7%|18.1%|19.5%|20.9%|21.5%| |资产负债比率|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |流动比率（倍）|2.7|2.7|2.4|2.5|2.7|2.9| |估值指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |市盈率|22.0|19.3|16.8|12.9|9.8|7.7|[15]