报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 小米 25Q1 营收和经调整净利润创新高，各业务向好，发布自研芯片，看好其端侧龙头卡位优势及未来发展，预计 25/26/27 年总营收和调整后净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 25947 百万股，香港股 21431 百万股，总市值 1331.1 十亿港元，香港股市值 1331.1 十亿港元，每股净资产 7.3 港元，ROE（TTM）为 12.5，资产负债率 53.1%，主要股东为 Smart Mobile Holdings Limited，持股比例 23.59% [1] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 7%、90%、182%，相对表现分别为 1%、70%、158% [3] 业绩情况 - 25Q1 营收 1113 亿元，同比+47.4%/环比+2.1%；经调整净利润 106.8 亿元，同比+64.5%/环比+28.4%，首次突破百亿，智能电动汽车及 AI 等创新业务亏损 5 亿元；研发支出 67 亿元，同比+30.1%，研发人员 2.17 万人创历史新高，占比 47.7%，获专利超 4.3 万件，4 月推 XiaomiMiMo 开源大模型，5 月发布自研芯片玄戒 O1、玄戒 T1 [1][5] 手机业务 - 25Q1 营收 506 亿元，同比+8.9%/环比-1.4%；毛利率 12.4%，同比-2.4pct/环比+0.4pct；出货量 41.8 百万部，同比+3%/环比-2%，全球排名前三，环比降因境外需求疲软，ASP 同比+5.8%至 1211 元；国内市占率同比+4.7pct 至 18.8%，4000 - 5000 价格带销量市占率第一，份额同比+4.6pct 至 24.4%；预计 25 年国内市场销量同比+3%，公司全年销量高于行业增速，高端化和产品结构改善更显著 [5] IoT 业务 - 25Q1 营收 323 亿元，同比+58.7%/环比+4.8%；毛利率 25.2%，同比+5.4pct/环比+4.7pct；智能大家电业务营收同比+114%，空调/冰箱/洗衣机出货分别超 110 万/88 万/74 万台，同比增速超 65%/65%/100%，可穿戴产品、平板收入同比+56.5%/+72.7%；预计 25 年底中国大陆线下零售店增至 2 万家，未来 5 年新增境外小米之家约一万家 [5] 互联网业务 - 25Q1 营收 91 亿元，同比+12.8%/环比-2.8%，毛利率 76.9%，同比+2.7pct/环比+0.4pct；25M3 全球月活用户数同比+9.2%至 719 百万，广告业务营收同比+20%至 66 亿元 [5] 汽车业务 - 25Q1 收入 186 亿元，环比+11.5%；毛利率 23.2%，环比+2.8pct；经营亏损 5 亿元；SU7 一季度交付 7.6 万台，4 月交付超 2.8 万台；5 月 YU7 预发布，7 月上市，看好其对车业务带动 [5][6] 财务预测 - 预计 25/26/27 年总营收为 5191/7067/9075 亿元，调整后净利润为 458/677/926 亿元，当前市值对应 PE 为 25.8/17.4/12.8 倍；归母净利润 418/637/886 亿元，当前市值对应 PE 为 34.7/22.8/16.4 倍 [6]