报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][6][10] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收达1113亿元，同比增长47%；经调整净利润达107亿元，同比增长64%，创历史新高；毛利率达22.8%，同比提升0.5pct，创历史新高 [9] - 智能手机出货量同比提升，高端化战略成效显著，25Q1高端机占比达25.0%，同比提升3.3pct [9] - IoT与生活消费产品营收和毛利率再创新高，多产品出货量同比高增，25Q1平板出货量同增56%，智能大家电收入同增114% [9] - 互联网服务增收增利，月活用户持续增长，25年3月全球月活跃用户数达7.2亿，同比增长9% [9] - 智能电动汽车SU7持续交付和产能扩充，YU7正式亮相，25Q1 SU7系列交付新车达7.59万辆，累计交付量已超25.8万台 [9] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益为1.35/1.82/2.27元（原25 - 27年预测为1.26/1.66/2.09元），主要调整了营收和毛利率预测 [3][10] - 维持可比公司26年38倍PE估值，对应目标价为75.52港币（人民币港币汇率采用1：1.090） [3][10] 公司主要财务信息 营收情况 - 2023 - 2027年营业收入分别为2709.7亿、3659.05亿、4776.7亿、5752.96亿、6902.16亿元，同比增长分别为 - 3%、35%、31%、20%、20% [5] 利润情况 - 2023 - 2027年营业利润分别为200.09亿、245.03亿、433.77亿、525.64亿、650.77亿元，同比增长分别为610%、22%、77%、21%、24% [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为174.75亿、236.58亿、351.18亿、473.19亿、590.04亿元，同比增长分别为606%、35%、48%、35%、25% [5] 其他指标 - 2023 - 2027年毛利率分别为21.2%、20.9%、22.5%、22.7%、23.1%；净利率分别为6.4%、6.5%、7.4%、8.2%、8.5% [5] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为10.6%、12.5%、15.7%、17.4%、17.8%；市盈率分别为70、52、35、26、21倍；市净率分别为7.4、6.5、5.5、4.5、3.7倍 [5] 公司季度盈利及预测 - 24Q1 - 25Q4E收入分别为755.07亿、888.88亿、925.07亿、1090.05亿、1112.93亿、1139.29亿、1198.28亿、1326.2亿元 [11] - 24Q1 - 25Q4E归母净利润分别为41.82亿、50.98亿、53.52亿、90.26亿、109.24亿、80.05亿、78.54亿、83.35亿元 [11] - 24Q1 - 25Q4E经调整净利润分别为64.91亿、61.76亿、62.52亿、83.16亿、106.76亿、91.97亿、90.46亿、95.27亿元 [11] 新品发布情况 小米15周年战略新品发布会 - 5月22日举行，发布全新玄戒O1 3nm旗舰芯片、全新旗舰小米15S Pro与小米平板7 Ultra、小米首款SUV小米YU7等新品 [13] 玄戒O1芯片 - 采用台积电第二代3nm工艺，晶体管数量达190亿，芯片面积仅109mm²，能效比提升显著 [14] - CPU架构采用“2 + 4 + 2 + 2”四簇十核架构，GPU采用16核心设计，搭载最新Immortalis - G925，配备GPU动态性能调度技术 [14] - 在安兔兔平台综合跑分成绩为3004137分，GeekBench单核跑分3008，较苹果单核低约15%，多核跑分9509，较苹果多核高约9% [18] 小米15S Pro - 配备6.73英寸的全等深微曲2K低功耗屏，搭载小米龙晶玻璃2.0，峰值亮度达到3200nits [19] - 搭载玄戒O1自研芯片和翼型环形冷泵Pro，散热效率再提升30% [19] - 延续徕卡Summilux光学系统，得益于玄戒O1对ISP结构全新设计，可实现全焦段超级夜景视频 [19] - 依靠自研模型 + 自研芯片，具备多项AI能力，支持UWB超宽带互联 [19] 小米Pad 7 Ultra - 作为小米首款OLED平板，配备14英寸3.2K屏幕，可选择纳米柔光屏 [24] - 搭载玄戒O1芯片，最高主频达3.7GHz，性能出色 [24] - 内置12000mAh大电池，支持120W快充和7.5W反向充电，充电45分钟可充至100%，日常待机可达61天，极限待机可达528天 [24] - 采用全金属一体化设计，厚度仅有5.1mm，重量仅有609g，提供黑色和迷雾灰紫两款配色 [24] - 搭载小米澎湃OS 2，支持小米生态互联，可带来PC级办公体验 [24] 小米YU7 - 保留和传承SU7优秀设计，针对SUV使用场景优化，主驾仪表和抬头显整合为1.1m长投影显示“天际屏”，后排提供6.68英寸移动控制屏 [27] - 提供单电机后驱版（续航835km）、Pro双电机四驱版（续航770km）、Max双电机高性能四驱版（续航760km）三个版本，7月正式上市 [27] - 辅助驾驶系统全面升级，全系标配1个激光雷达，1个4D毫米波雷达，11个高清摄像头，12个超声波雷达；座舱SoC芯片为第三代骁龙8移动平台，搭载英伟达DRIVE AGX Thor车载计算平台，AI算力达到700TOPS [28] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年存货分别为444.23亿、625.1亿、799.29亿、960.33亿、1146.09亿元 [31] - 2023 - 2027年应收账款分别为121.51亿、145.89亿、190.45亿、229.37亿、275.19亿元 [31] - 2023 - 2027年货币资金/短期存款/受限现金分别为912.23亿、754.88亿、991.47亿、1435.38亿、2047.99亿元 [31] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为2709.7亿、3659.05亿、4776.7亿、5752.96亿、6902.16亿元 [31] - 2023 - 2027年营业成本分别为2134.94亿、2893.45亿、3699.76亿、4445.19亿、5305.01亿元 [31] - 2023 - 2027年营业利润分别为200.09亿、245.03亿、433.77亿、525.64亿、650.77亿元 [31] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入同比增长分别为 - 3%、35%、31%、20%、20%；除税前溢利同比增长分别为460%、28%、55%、36%、25%；净利润同比增长分别为606%、35%、48%、35%、25% [31] - 2023 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为21.2%、20.9%、22.5%、22.7%、23.1%；净利率分别为6.4%、6.5%、7.4%、8.2%、8.5%；ROE分别为11.4%、13.4%、17.0%、19.1%、19.6%；ROIC分别为9.7%、11.5%、15.0%、17.6%、18.5% [31] - 2023 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为49.3%、53.1%、52.0%、50.7%、49.6%；流动比率分别为1.72、1.29、1.40、1.50、1.60；速动比率分别为1.34、0.93、1.00、1.09、1.19 [31] - 2023 - 2027年营运能力方面，应收账款周转率分别为22.6、27.4、28.4、27.4、27.4；存货周转率分别为4.5、5.4、5.2、5.1、5.0；总资产周转率分别为0.9、1.0、1.1、1.1、1.1 [31] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为0.67、0.91、1.35、1.82、2.27元 [31] - 2023 - 2027年每股经营现金流分别为1.59、1.51、1.43、2.09、2.60元 [31] - 2023 - 2027年每股净资产分别为6.32、7.27、8.63、10.45、12.72元 [31] 估值比率 - 2023 - 2027年市盈率分别为70、52、35、26、21倍；市净率分别为7.4、6.5、5.5、4.5、3.7倍 [31]