报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 大众消费品复苏持续，新模式冲击消费场景和偏好，大众品赛道及细分赛道内公司分化加剧，迭代和新生是主题，能跟上新产品、新模式趋势，迭代多维度能力的公司，或有盈利和估值中长期α表现 [2][7][52] 根据相关目录分别进行总结 大众品 2024 年报及 2025 一季报表现概述 - 2024 年大众品营业总收入 8510 亿元，同比 -2.47%，各季度同比分别为 -1.42%、-6.66%、-2.75%、+1.04%、+0.71%；2024 年归母净利润 517 亿元，同比 -4.09%，各季度同比分别为 +16.76%、+8.98%、-5.31%、-60.77%、-6.3% [6][18][42] - 2024 年收入增长较快子行业是软饮料、黄酒、休闲食品；利润增速较快子行业是肉制品、软饮料、啤酒；2025Q1 收入增长较快子行业是啤酒、软饮料、调味品；利润增速较快子行业是啤酒、肉制品、调味品 [6][18][42] 乳制品行业 - 2024 年营业总收入 1792 亿元，同比 -7.25%，各季度同比分别为 -4.04%、-13.83%、-5.89%、-4.87%、+0.37%；2024 年归母净利润 96 亿元，同比 -25.59%，各季度同比分别为 +55.02%、-43.52%、+3.24%、-242.53%、-16.23% [20][61] - 2025 年 1 - 3 月产量下降约 2.4%，3 月同比转正至 2.3%，上市公司营收增长好于行业产量增长，生育补贴等政策及肉牛、饲料价格因素使供给出清加速，供需有望平衡 [21][62] - 2024 年净利率 5.36%，同比 -1.32pct；毛利率 30.63%，同比 +0.92pct；期间费用率 22.39%，同比 +0.64pct [69] - 2024Q4 经营性现金流净额 100.67 亿元，同比变动 14.78%；2025Q1 为 13.91 亿元，同比变动 -36.52%；2025Q1 末货币资金 363.83 亿元，同比变动 -34%，存货 168.62 亿元，同比变动 -18%，资产负债率为 57% [70][75] 调味品行业 - 2024 年营业总收入 475 亿元，同比 8.03%，各季度同比分别为 +8.85%、+2.86%、+5.41%、+14.91%、+2.29%；2024 年归母净利润 88 亿元，同比 2.5%，各季度同比分别为 +15.83%、+1429.95%、+17.61%、-51.53%、+7.25% [22][26][80] - 下游餐饮需求稳健，B 端奠定复苏基础，C 端产品迭代带来增长机会，企业库存得到控制，海天味业引领增长，二线品牌及小品类龙头有望逐季改善 [26][80][81] - 2024 年净利率 18.46%，同比 -0.99pct；毛利率 36.25%，同比 +2.96pct；期间费用率 13.92%，同比 +0.69pct [86][87] - 2024Q4 经营性现金流净额 50.97 亿元，同比变动 20.94%；2025Q1 为 -4.61 亿元，同比变动 -203.95%；2025Q1 末货币资金 287.81 亿元，同比变动 5%，存货 54.32 亿元，同比变动 -14%，资产负债率为 19% [91][93] 肉制品行业 - 2024 年营业总收入 1068 亿元，同比 -2.6%，各季度同比分别为 -8.68%、-7.54%、+0.43%、+5.83%、+2.02%；2024 年归母净利润 54 亿元，同比 67.15%，各季度同比分别为 -22.01%、+99.95%、+24.69%、-261.34%、+8.08% [27] - 猪价 2024 年三季度短幅震荡上行，2025 一季度环比走低，行业屠宰量降低，冻品利润未完全释放，龙头企业与非龙头企业分化加剧，龙头企业表现或好于行业整体 [27] - 2024 年净利率 5.03%，同比 +2.1pct；毛利率 13.81%，同比 +1.89pct；期间费用率 6.88%，同比 +0.29pct [104][105] - 2024Q4 经营性现金流净额 16.16 亿元，同比变动 42.17%；2025Q1 为 7.43 亿元，同比变动 -40.44%；2025Q1 末货币资金 173 亿元，同比变动 49%，存货 122.5 亿元，同比变动 -15%，资产负债率为 50% [109][116] 啤酒行业 - 2024 年营业总收入 685 亿元，同比 -1.55%，各季度同比分别为 -0.78%、-1.63%、-3.26%、+1.47%、+3.73%；2024 年归母净利润 73 亿元，同比 6.83%，各季度同比分别为 +16.27%、+10.75%、-2.05%、-13.7%、+10.89% [28] - 2024 年去库使库存处于较低水平，2025Q1 销量正增长，各公司拥抱新渠道，6 - 10 元价格带单品价增趋势好，成本端改善 [29] 休闲零食行业 - 2024 年营业总收入 503 亿元，同比 8.14%，各季度同比分别为 +25.36%、+0.94%、+1.27%、+4.37%、-4.82%；2024 年归母净利润 30 亿元，同比 1.28%，各季度同比分别为 +20.84%、-4.58%、+21.55%、-47.53%、-31.92% [32] - 行业处于渠道变革，线上流量去中心化和零食连锁新渠道放量使公司收入分化，盈利端因成本下降和费用投入恢复常态提升，2025 年一季度因基数和竞争影响盈利 [32] 软饮料行业 - 2024 年营业总收入 354 亿元，同比 14.79%，各季度同比分别为 +15.52%、+17.9%、+12.44%、+14.01%、+3.52%；2024 年归母净利润 68 亿元，同比 31.31%，各季度同比分别为 +25.24%、+33.18%、+18.8%、+50.55%、-3.2% [33] - 饮料景气度高，2024 年无糖茶、能量饮料增长好，2025Q1 东鹏能量饮料延续景气，春节错期使部分公司收入承压，2025 年关注高景气和有望成爆品的品类，瓶装水竞争降温或改善企业盈利能力 [33] 餐饮供应链行业 - 2024 年营业总收入 383 亿元，同比 1.14%，各季度同比分别为 +6.41%、-2.41%、-1.42%、+1.78%、-2.61%；2024 年归母净利润 28 亿元，同比 -11.1%，各季度同比分别为 +9.47%、-16.88%、-39.49%、-1.05%、-21.53% [34] - 2025 年 1 - 3 月餐饮收入增速加速，但春节备货错期使上游供应链收入增速承压，板块利润率压力加大 [34] 连锁业态行业 - 2024 年营业总收入 153 亿元，同比 -9.85%，各季度同比分别为 -6.1%、-8.32%、-9.91%、-15.66%、-11.17%；2024 年归母净利润 11 亿元，同比 -7.86%，各季度同比分别为 +12.85%、+8.5%、-6.01%、+236.83%、-32.19% [35] - 行业景气度低，2024 年多数公司开店压力大，部分净关店，成本低但费用投入有加大趋势，部分公司涉足新业务有望打开增长空间 [35][37] 保健品及添加剂行业 - 2024 年营业总收入 493 亿元，同比 -1.53%，各季度同比分别为 -2.71%、-1.17%、+0.35%、-2.44%、-5%；2024 年归母净利润 27 亿元，同比 -48.93%，各季度同比分别为 -17.9%、-32.04%、-50.67%、-177.08%、-11.71% [38] - 保健品需求增长但结构性摩擦延续，渠道结构调整，线下渠道流量流失，线上兴趣电商占优，制造端国内订单企稳，海外或受关税影响；添加剂分化加剧，部分赛道盈利修复 [38]