报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 亚洲经常账户盈余预计会因全球贸易放缓和自美国采购增加而收窄，但这并非真正且持续的再平衡，因未看到亚洲增长模式转变使消费占GDP比重显著提升 [4] - 亚洲国际投资头寸达4.5万亿美元，存在增加对冲的可能性，但缺乏替代资产将限制投资组合再平衡的程度 [4] 根据相关目录分别进行总结 亚洲经常账户余额与美国经常账户赤字关系 - 亚洲与美国存在持续贸易失衡，亚洲对美贸易顺差达7600亿美元，占美国整体贸易逆差的55% [5] - 预计亚洲经常账户盈余占GDP比重将收窄，原因是贸易周期放缓和可能增加自美国的采购，类似2018 - 19年情况，但贸易周期回升后亚洲经常账户盈余会再次上升 [6] - 这种盈余收窄并非真正且持续的再平衡，亚洲经常账户盈余持续反映其制造业出口驱动的增长模式，储蓄相对投资仍较高，且难以通过增加投资或提升消费来缩小储蓄 - 投资差距 [7] 亚洲经常账户余额演变 - 2025年是亚洲连续第35年出现经常账户盈余，该地区12个经济体中有8个出现盈余，2025年第一季度盈余达1.1万亿美元，占GDP的4.1%，为13年以来最高 [13] - 2023年第一季度至2024年第四季度，亚洲经常账户盈余增加的1个百分点中，1.2个百分点由商品贸易顺差扩大推动，收入余额上升0.1个百分点，服务贸易逆差扩大0.3个百分点 [13] 亚洲持续经常账户盈余的原因 - 多数亚洲经济体因过去亚洲金融危机和2013年缩减恐慌等经历，对经常账户赤字存在厌恶，政策制定者倾向用储蓄为大部分投资提供资金 [25] - 亚洲增长模式专注制造业出口，采用“东亚增长模式”，利用外部需求驱动增长，多数亚洲经济体在快速工业化阶段投资占GDP比率较高，中国为40%，亚洲其他经常账户盈余经济体为32%，而美国和欧元区分别为22%和21% [26] - 为支持高投资且避免经常账户赤字，亚洲储蓄率相应较高，中国储蓄率为43%，亚洲其他经常账户盈余经济体为32%，而美国和欧元区分别为17%和24%，部分原因是强制储蓄和养老金制度以及社会保障支持不足导致的过度储蓄 [32] 经常账户余额走向 - 预计贸易放缓将使亚洲经常账户盈余适度收窄，2025年经常账户盈余经济体的盈余可能达到9000亿美元（占GDP的3.1%），低于2024年的1万亿美元（占GDP的3.6%） [37] - 这种收窄并非真正且持续的再平衡，从储蓄角度看，未看到政策环境有意义的转变使消费占GDP比率持续上升；从投资角度看，亚洲投资占GDP比率处于合适水平甚至偏高，政策制定者正采取措施维持高投资比率 [39][41] - 美国将制造业迁回本土以解决经常账户赤字面临挑战，美国制造业工资水平高（是亚洲的1.3 - 33倍），运营成本高，且亚洲在全球制造业价值链中占据关键地位 [42] 亚洲投资头寸 - 亚洲国际投资头寸（IIP）持续增加，过去六年总投资头寸增加1.1万亿美元至4.5万亿美元，净投资头寸在九年内翻番，2024年达到1.2万亿美元，亚洲总投资头寸规模超过美国（3.6万亿美元）和欧元区（4.1万亿美元） [50] - 自2018年以来，亚洲持有的美国投资组合增加2.8万亿美元至8.6万亿美元，主要由股票持有量增加推动，美国投资组合资产在亚洲投资组合资产中的占比从2018年的37%升至目前的41% [67] - 预计美元熊市将持续，亚洲 - 美国增长差异将改善，亚洲货币将持续升值，因美元疲软、对美元资产的对冲增加、出口商的外汇兑换增加以及美国贸易谈判中的货币讨论可能提供支持 [68][69] - 虽然亚洲储蓄可转向国内市场，但目前几乎没有替代美元资产的市场，亚洲出口商外汇转换比率低，截至2024年，亚洲经济体（不包括澳大利亚）持有3600亿美元外汇存款 [70]