报告行业投资评级 - 对拼多多的评级为“中性” [1][27] 报告的核心观点 - 拼多多1Q25业绩因多种因素令人失望，营收和利润未达市场预期，交易收入增速放缓，非GAAP利润同比下降 [1] - 公司升级生态系统支持计划，预计2025 - 2026年营收和非GAAP净利润下调，基于PE估值法调整目标价至120美元 [2] - 看好拼多多在中国在线零售市场份额持续增长、通过TEMU快速海外扩张以及执行效率，但因近期不确定性，风险回报吸引力不足 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25总营收同比增长10%（环比下降14%）至957亿人民币，低于市场预期6%；营销和交易收入同比分别增长15%和6%，增速较上季度放缓；毛利率为57.2%，低于市场共识和4Q24；非GAAP运营费用同比增长43%，非GAAP运营利润率和净利润同比下降 [3] 财务预测 - 预计2025年营收增长9%，非GAAP净利润为991亿人民币（利润率23.1%）；下调2025 - 2026年营收4 - 6%，非GAAP净利润20 - 25% [2] - 2023 - 2027年调整后净利润分别为671.05亿、1223.18亿、990.96亿、1296.73亿和1624.41亿人民币；EPS分别为45.97、82.69、66.72、87.09和107.74 [4] 估值方法 - 采用P/E作为估值方法，基于10倍2026年非GAAP EPADS（每股美国存托凭证收益）12.0美元得出目标价120美元 [15][20] 投资理由 - 拼多多是中国第二大电商平台，在中国在线零售市场份额持续增长，通过TEMU快速海外扩张，执行效率高，但因近期不确定性，风险回报吸引力不足，故评级为中性 [12] 其他信息 - 拼多多是中国领先的电商平台，提供高性价比商品和社交购物体验，2021年完成760亿订单，拥有8.69亿活跃买家 [11] - 截至2025年5月28日，股价为102.98美元，目标价为120美元，52周股价范围为87.11 - 160美元 [7]