报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（符合预期），目标价格为$410.00，2025年5月22日收盘价为$341.04，当前市值为$1,200,802百万 [8] 报告的核心观点 - 美国经济依赖磁铁，高端磁铁需稀土，中国控制65%的开采和88%的精炼，关税时期使美国国家安全暴露脆弱性 [1] - 人形机器人增长将带来关键矿物供需变化，增加对关键矿物尤其是稀土的需求，到2050年累计将带来8000亿美元的增量需求 [14] - 美国短期内可能仍依赖中国稀土，新矿平均前置时间增加，满足关键矿物需求面临挑战，且替代资源存在质量、经济和环境敏感性问题 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 磁铁的重要性 - 消费和工业应用广泛依赖磁铁供应，任何移动或涉及电力的事物可能都依赖磁铁，高价值设备用的永磁体需稀土 [3] - 一家美国全球OEM公司的汽车中，EV电机及多种部件使用192个小磁铁 [3] 永磁体的问题 - EV电机用的永磁体需轻、重稀土，重稀土用量少但占磁性能70%，高温下轻材料会失磁，重材料可优化性能 [4] - 轻稀土加工问题不大，重稀土加工更具挑战性，有铀和钍副产品需处理，且含重稀土的矿体较少 [4] 中国的地位 - 中国或中资企业控制65%的稀土开采供应和88%的精炼供应，促使西方生产商急需实现供应链多元化 [5] - 中国近期对稀土出口实施许可证制度 [5] 美国的应对 - 中国供应出现中断和干扰，汽车公司向多级供应商采购永磁体，正收集供应情况信息并寻找替代方案 [6] - 美国通胀削减法案对美国电池制造再工业化有帮助，但过去几年行动较少，近期有所改变 [11] 短期内的替代方案 - 美国短期内可能仍依赖中国稀土，新矿平均前置时间从2020 - 2024年达到约17.8年，满足需求有挑战 [12] 国家安全担忧 - 替代永磁体和关键精炼稀土材料增加时，需考虑质量、经济和环境敏感性问题，这可能是一个数十年的问题 [13] 人形机器人带来的供需风险 - 平均每个人形机器人约含0.9千克稀土金属，从2035年起人形机器人需求加速，到2040/2045/2050年，相对于2030年钕镨需求，将分别额外增加40%/110%/167% [14] 人形机器人对磁铁市场需求的影响 - 人形机器人主要需磁铁的部件是执行器，平均含28个旋转和线性执行器用于关节，12个执行器用于手 [19] - 旋转/线性执行器需无框架扭矩电机，手部执行器需无芯直流电机，两种电机都需钕铁硼磁铁 [21] - 加入人形机器人需求后，到2050年磁铁需求可能是当前伍德麦肯兹预测的2倍以上，占磁铁需求的62% [23][24] 所需的稀土 - 关键的磁铁稀土是钕和镨（NdPr），每个人形机器人可能需2 - 4千克钕铁硼磁铁，对应0.6 - 1.3千克NdPr，而目前每辆EV使用0.6 - 2千克NdPr [25] 对NdPr贸易平衡的影响 - 伍德麦肯兹当前需求模型未含人形机器人需求，加入后从2035年后不久，NdPr市场将从持续过剩转为严重短缺 [31] - 到2050年，人形机器人需求可能占总预测需求的41 - 61%，市场短缺从2039年占供应的1 - 14%上升到2050年的16 - 35% [34] 供应链风险 - NdPr开采和精炼集中在中国，到2050年中国仍占精炼供应的72%以上，人形机器人NdPr供应链高度依赖中国 [36] 地缘政治紧张对稀土供应链的影响 - 过去18个月中国收紧对稀土和永磁体供应链的控制，历史上曾将稀土作为地缘政治工具，近期采取了一系列出口管制措施 [37][39] - 美国与中国达成贸易协议，但中国对部分中重稀土出口限制未放松，不过已向部分生产商发放下游磁铁出口许可证 [40] 额外供应的来源 - 到2040年可能累计额外需要8 - 74千吨NdPr，到2050年增加到347 - 1031千吨，西方国家可能需建立供应链和支持项目 [46] - 额外供应可来自硬岩开采、原地浸出和副产品加工等，美国地质调查局显示全球稀土储量超9亿吨，巴西、印度和澳大利亚有大量可开发储量 [47] 可能出错的地方 - 一些制造商探索用铈替代磁铁中的部分NdPr，会降低成本但可能影响性能 [50] - 长期来看，研究致力于消除磁铁中稀土的使用，铁氮（FeN）磁铁是有前景的研究方向，但需不同转子设计 [51] 特斯拉估值方法 - 特斯拉目标价格$410由五部分组成，包括核心汽车业务、网络服务、特斯拉出行、能源和第三方供应商业务 [53]