报告公司投资评级 - 报告将FLSmidth的评级从“持有”上调至“买入” [1] 报告的核心观点 - 预计FLSmidth通过自助措施到2027年利润率提高320个基点至14.2%，推动调整后EBITA估计比Visible Alpha共识高约2% [1] - 公司当前12个月远期EV/EBIT倍数低于10年中值，利润率改善应缩小与同行差距，有重新评级空间 [1] - 公司正在独家谈判剥离水泥业务，若成功将转变为纯矿业业务，有望成为股价催化剂 [1][53] - 预计项目研究从2026财年起转化为订单，预测2025/26/27财年集团订单比共识高0.3%/0.7%/1.8% [1] - 公司当前杠杆率低，若水泥业务剥离有现金流入，有增加有机和无机增长投资的空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值209亿丹麦克朗/32亿美元，企业价值228亿丹麦克朗/35亿美元，3个月平均日交易量3870万丹麦克朗/570万美元 [2] - 给出2024 - 2027财年营收、EBIT、EPS、P/E、股息收益率等多项财务指标预测 [2][7] 公司概况 - 是水泥和矿业市场领导者，提供设备、系统和服务，业务涵盖整个价值链 [13] - 2024年服务收入占比66%，主要终端市场包括铜、金、煤炭等 [13] 图表分析 - 预计未来三年矿业利润率提高320个基点，缩小与同行差距 [14][19] - 认为目标SG&A节省对未来利润率发展关键，预计服务增长将持续 [21][33] - 预计OE订单短期内疲软，AM更具韧性，盈利能力改善将支持ROIC [27][29] - 预计较高净营运资本强度将被盈利能力和准备金减少抵消以支持现金生成 [31] - 预计到2027年达到净现金状态，有PCV并购空间，市场份额有望扩大 [39][43][41] - 当前交易估值有折扣，预计利润率扩张应带来更高倍数 [45][42] 基本面改善路径 - 因2025年第一季度盈利超预期，上调2025/26年盈利预测约9%，预计2024 - 2027财年利润率扩张320个基点 [50] - 公司从工程和项目公司转变为以服务为中心的产品技术公司，服务销售增长将推动利润率提升 [52] - 潜在水泥业务剥离是向纯矿业业务过渡的最后阶段，若完成将带来重新评级机会 [53] - 公司资产负债表改善，预计2027年达到净现金状态，战略转向并购，PCV产品领域是重点 [56] 矿业项目进展 - 近期多个大型矿业项目获批，包括阿根廷锂矿、智利铜矿等，为矿业设备供应商带来机遇 [57] PCV业务增长 - 矿业脱水趋势推动FLSmidth在PCV业务的增长，公司投资重点包括泵、旋风分离器和阀门等领域 [62][63] - 目标2023 - 2026年PCV收入复合年增长率达15%，成为泵市场第二 [63] 与同行对比 - 预计公司有机销售增长低于行业中位数，但EPS复合年增长率、股东回报、FCF收益率高于行业中位数 [69][71][73] - 预计利润率改善支持回报与行业一致，PEG比率低于中位数 [75][77] 新旧预测对比 - 预计关税不确定性导致大型OE矿业订单延迟，但服务组合改善和SG&A效率提升将支持利润率，2026年扩张270个基点，未来三年EPS上调约9% [81] 与共识对比 - 对近期订单发展保持谨慎，预计自助措施支持利润，新估计处于2025财年利润率指引高端，调整后EBITA比共识高9.5%/IL [82] 估值分析 - 将12个月目标价从340丹麦克朗上调至430丹麦克朗，新目标价意味着12个月远期EV/EBIT为11.5倍，暗示约20%的上涨空间 [83][85]