报告行业投资评级 - 对SM Entertainment评级为买入，目标市盈率23倍，目标价基于非公认损益每股收益计算为W120,000 [4] - 对HYBE评级为中性，目标市盈率32倍，12个月目标价为W220,000 [7] - 对腾讯音乐娱乐集团（ADR/H股）持买入评级，12个月预测目标价为US$15.5/HK$60.4，基于目标市盈率18倍应用于2025 - 26年预期的平均每股收益 [11] 报告的核心观点 - 自年初以来K - pop股价强势上涨，SM成为关键赢家之一（年初至今上涨82%），期待SM和TME战略合作进一步细节及新商业机会 [2] - TME扩大对K - pop商业模式的风险敞口，收购SM 10%股权表明其扩大对K - pop及其成熟知识产权业务模式曝光的兴趣，战略重点在于ARPU和净新增用户动态平衡，长远计划扩大非订阅业务 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 2025年5月27日，HYBE同意将持有的SM公司10%股权全部出售给TME，总价值2430亿元人民币，每股11万元（较上次收盘价折让15%），交易于5月30日市场收盘后进行，SM计划本周晚些时候公布与TME战略合作更多细节 [1] 公司表现 - SM年初至今股价上涨82%，HYBE上涨46%，JYP上涨10% [2] 目标价格风险与方法论 - SM：评级买入，目标市盈率23倍，考虑行业“人类风险”对历史平均市盈率（28倍）折扣20% [4][5] - HYBE：评级中性，目标市盈率32倍，考虑行业“人力风险”对历史平均市盈率（40倍）打八折 [7] - TME：评级买入，目标市盈率18倍应用于2025 - 26年预期平均每股收益，存在用户付费意愿下降、面临竞争等下行风险 [11] 风险与机遇 - HYBE上行风险：低渗透率市场推广本地艺术家成功、中国地区线下音乐会恢复、艺术家销售额增长超预期；下行风险：BTS回归日程推迟、内部纠纷蔓延、“人风险”、K - pop主流市场渗透率低等 [9][10] - TME下行风险：用户付费意愿下降、价格上涨、面临竞争、标签公司内容定价高、社会娱乐业务盈利下滑 [11] 其他分析工具与概念 - GS因素概况：通过增长、财务回报、乘数和综合四个关键属性分析股票，各属性通过特定指标标准化排名计算百分位数 [14] - M&A排名：采用并购框架考察股票，分1 - 3级，1级（30% - 50%）高可能性、2级（15% - 30%）中等可能性、3级（0% - 15%）低可能性，1、2级纳入目标价计算 [16] - Quantum：高盛特色数据库，提供财务报表历史、预测和比率，用于公司分析和比较 [17]