报告行业投资评级 - 买入：中国人寿H股、平安保险H/A股、中国人保财险 [1][3][7] - 中性：中国太保H/A股、中国人保集团H股 [7] - 卖出：中国人寿A股、新华保险H/A股、中国太平 [7] 报告的核心观点 - 尽管近期股价表现强劲，但鉴于基本面仍具挑战，选股需谨慎，不过股东回报改善或带来上行空间 [1][2][3] - 上调覆盖公司2025财年每股收益预期3 - 46%，微调2026 - 2027财年预期0 - 5%，并上调部分公司目标价 [4] 各部分总结 股价表现与估值 - 中国H/A股保险公司股价年初至今相对各自指数变化不大，但自3月初以来跑赢超10%，可能由资金流向因素驱动 [8] - 多数保险公司股价已处于或高于其3年历史市净率1个标准差，估值偏高 [2] 寿险公司面临挑战 - 长期债券收益率低迷，截至5月23日降至1.69%，对账面价值和偿付能力构成压力 [27] - 权益市场表现平淡，多数寿险公司2025年第一季度净利润下降，预计2025财年利润同比有显著下滑 [27] - 销售疲软，尤其是代理渠道，多数寿险公司2025年第一季度代理销售同比下降 [27] 股东回报改善 - 自2024财年业绩公布以来，部分保险公司宣布稳定/渐进股息计划，考虑或提议股票回购，预计未来6 - 12个月更明确 [43] - 中国人寿资产负债表强劲但当前派息率低，中国人保财险截至2024财年有470亿人民币超额资本，最有能力提高股东回报 [3][43] 估计与估值更新 - 上调覆盖公司2025财年每股收益预期3 - 46%，微调2026 - 2027财年预期0 - 5% [4][56] - 预计2025年第二季度保险公司账面价值环比增长平淡，调整2025 - 2027财年每股账面价值预期 - 4% - 2% [56] - 下调2025财年综合成本率预期，因承保结果好于预期 [56] - 上调中国人保集团H/A股目标价20%/11%，中国人保财险目标价至16.1港元，其他寿险公司目标价上调4 - 10% [4][57]