报告公司投资评级 - 买入 [2][24] 报告的核心观点 - 快手2025年1季度业绩符合预期，总收入326亿元、经调整净利润46亿元，同比增11%/4%，基本符合预期；毛利率同比持平，经调整净利率14.0%，同比降0.9个百分点，因所得税费用增加，部分被营销费用率优化抵消 [5] - 预计2季度电商GMV同比增14%，广告恢复同比双位数增长（+12%），可灵持续释放商业化增量，预计全年收入超1亿美元且有超预期机会，维持推理算力和研发人才投入增加对2025年利润率影响1 - 2个百分点预期 [5] - AI算力投入增加抵消成本费用端优化，基本维持2025年利润预期203亿元，对应经调整净利率14%，较2024年基本持平；考虑可灵领先的视频生成能力及商业化变现潜力，给予估值溢价，基于13倍2025年市盈率，维持目标价64港元，较现价有31%上涨空间，维持买入评级 [5] 股份资料 - 52周高位66.35港元，52周低位38.15港元，市值173,731.84百万港元，日均成交量26.57百万，年初至今变化17.90%，200天平均价49.84港元 [4] 财务数据一览 收入 - 2023 - 2027E收入分别为113,470、126,898、142,337、155,564、168,170百万人民币，同比增长20.5%、11.8%、12.2%、9.3%、8.1% [4] 净利润 - 2023 - 2027E净利润分别为10,271、17,716、20,338、24,169、28,498百万人民币 [4] 每股盈利 - 2023 - 2027E每股盈利分别为2.31、4.02、4.67、5.57、6.57人民币，同比增长 - 271.1%、73.9%、16.3%、19.1%、18.1%；前EPS预测值2025 - 2027E分别为4.60、5.50、6.55人民币，调整幅度分别为1.5%、1.2%、0.3% [4] 其他指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为19.3、11.1、9.6、8.0、6.8倍；每股账面净值分别为11.05、14.07、20.00、24.57、30.11人民币；市账率分别为4.05、3.18、2.24、1.82、1.49倍 [4] 1季度分部概览 电商 - GMV同比增15%，MAC1.35亿，同比+7%，对MAU渗透率19%，人均花费同比+7%；泛货架GMV占比约30%，商城场域日均动销商家同比增40%+ [5] 线上营销 - 收入同比增速放缓至8%，因外循环广告高基数及给予商家流量扶持；内容消费、本地生活投放增长领先 [5] 直播 - 收入重启增长（同比+14%），签约公会数量/签约主播数量同比增25%+/40%+ [5] 本地生活 - 持续丰富供给，动销商家/商品数分别同比+81%/71%，月均付费用户同比增73% [5] 海外 - 受广告拉动收入同比+33%，首次实现运营层面季度利润转正 [5] 可灵AI - 4月升级2.0版本，1季度实现商业化收入1.5亿元及推理层面边际利润打正 [5] 2025年1季度业绩概要 收入 - 总收入32,608百万人民币，同比增11%，在线营销、直播、其他收入分别为17,977、9,814、4,817百万人民币，同比增8%、14%、15% [19] 成本与毛利 - 成本14,816百万人民币，同比增11%；毛利17,792百万人民币，同比增10%，毛利率55% [19] 费用 - 销售费用9,897百万人民币，同比增5%，费用率同/环比优化1.6个百分点；管理费用828百万人民币，同比增79%；研发费用3,298百万人民币，同比增16% [19] 利润 - 经营利润4,259百万人民币，同比增7%；经调整经营利润4,863百万人民币；税前净利润4,237百万人民币，同比增3%；净利润3,979百万人民币；经调整每股盈利1.05元 [19] 用户与电商 - 月活712百万，同比增2%；日活408百万，同比增4%，总使用时长同比+5.9%；电商销售额332亿人民币，同比增15%，短视频GMV同比增40%+，泛货架贡献30% [19] 财务预测（2Q25E） 收入 - 预计收入34,565百万人民币，同比增12%，直播、在线营销、其他收入分别为9,795、19,689、5,081百万人民币，同比增5%、12%、22% [20] 成本与毛利 - 预计成本15,505百万人民币，同比增12%；毛利19,060百万人民币，同比增11%，毛利率55% [20] 费用 - 预计销售费用10,426百万人民币，同比增4%；管理费用843百万人民币，同比增6%；研发费用3,296百万人民币，同比增17% [20] 利润 - 预计经营利润4,945百万人民币，同比增27%；经调整经营利润5,585百万人民币；税前净利润4,965百万人民币，同比增26%；净利润4,468百万人民币，同比增12%；经调整每股盈利1.2元 [20] 用户与电商 - 预计月活710百万，同比增3%；日活407百万，同比增3%；电商销售额347亿人民币，同比增14% [20] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表） 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为113,470、126,898、142,337、155,564、168,170百万人民币；主营业务成本分别为(56,079)、(57,606)、(63,913)、(68,560)、(72,777)百万人民币；毛利分别为57,391、69,292、78,424、87,004、95,392百万人民币等 [25] 资产负债简表 - 截至2023 - 2027E，总资产分别为106,296、139,873、159,375、185,387、214,323百万人民币；总负债分别为57,222、77,849、72,331、78,653、83,768百万人民币；股东权益分别为49,063、62,004、87,024、106,714、130,535百万人民币 [25] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为20,781、29,787、32,950、40,507、44,580百万人民币；投资活动现金流分别为(19,865)、(36,677)、(24,584)、(29,575)、(33,908)百万人民币；融资活动现金流分别为(1,364)、6,714、(5,000)、(3,000)、(3,000)百万人民币 [26] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为50.6%、54.6%、55.1%、55.9%、56.7%；净利率分别为5.6%、12.1%、12.4%、13.6%、15.0%；ROA分别为6.5%、12.5%、11.8%、12.3%、12.7%；ROE分别为14.4%、27.6%、23.7%、21.9%、21.3%等 [26]