报告公司投资评级 - 维持对Unipres Corp.的卖出评级，自2023年11月10日起 [9] 报告的核心观点 - Unipres Corp.虽加强成本节约以改善盈利结构，但主要客户日产汽车产量前景不明，且未充分考虑日产重组影响，维持卖出评级 [1] - 预计FY3/26 - FY3/28销售基本持平，运营利润从80亿日元提升至165亿日元，中国业务重组是利润增长主因 [1] - FY3/26日本盈利明显减弱，折旧和摊销费用降低推动利润增长，销售组合变化拖累利润，各地区盈利有不同表现 [2][14] - 上调FY3/26 - FY3/27运营利润预测，预计日产全球产量先降后升，Unipres或探索自身增长策略，小幅上调目标价至810日元 [15] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值430亿日元/3.016亿美元，企业价值918亿日元/6.434亿美元，3个月平均每日交易量2.118亿日元/140万美元 [4] - 并购排名为3，表明被收购可能性低（0% - 15%） [4] 财务预测 | 指标 | FY3/25 | FY3/26E | FY3/27E | FY3/28E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（十亿日元） | 330.0 | 288.0 | 300.0 | 298.0 | | 运营利润（十亿日元） | 12.2 | 7.7 | 8.0 | 9.1 | | 每股收益（日元） | (472.6) | 55.0 | 65.8 | 82.8 | | 市盈率（倍） | NM | 17.6 | 14.7 | 11.7 | | 市净率（倍） | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 现金投资回报率（%） | 5.0 | 3.8 | 4.0 | 3.6 | [4] 比率与估值 | 指标 | FY3/25 | FY3/26E | FY3/27E | FY3/28E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 市盈率（倍） | NM | 17.6 | 14.7 | 11.7 | | 市净率（倍） | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 自由现金流收益率（%） | 21.5 | 14.0 | 4.1 | 4.5 | | 企业价值/息税折旧摊销前租金利润（倍） | 2.2 | 3.8 | 3.7 | 4.1 | | 企业价值/息税折旧摊销前利润（不包括租赁）（倍） | 2.2 | 3.8 | 3.7 | 4.1 | | 现金投资回报率（%） | 5.0 | 3.8 | 4.0 | 3.6 | | 净资产收益率（%） | (17.5) | 2.3 | 2.7 | 3.4 | | 净债务/权益（%） | 4.6 | 22.1 | 24.4 | 26.4 | | 利息覆盖倍数（倍） | 5.7 | 3.1 | 3.2 | 3.6 | [9] 价格表现 - 截至2025年5月27日收盘，Unipres Corp. 3个月、6个月、12个月绝对回报率分别为 -7.6%、 -0.5%、 -34.9%，相对TOPIX回报率分别为 -8.8%、 -4.3%、 -35.0% [10][13] 财务报表 损益表 | 项目 | FY3/25 | FY3/26E | FY3/27E | FY3/28E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 总收入（十亿日元） | 330.0 | 288.0 | 300.0 | 298.0 | | 商品销售成本（十亿日元） | (290.6) | (254.8) | (266.0) | (263.0) | | 销售、一般及行政费用（十亿日元） | (18.9) | (19.4) | (19.3) | (20.6) | | 研发费用（十亿日元） | (6.6) | (6.6) | (6.6) | (6.6) | | 息税折旧摊销前利润（十亿日元） | 36.1 | 24.2 | 25.6 | 23.9 | | 折旧和摊销（十亿日元） | (23.9) | (16.5) | (17.6) | (14.8) | | 息税前利润（十亿日元） | 12.2 | 7.7 | 8.0 | 9.1 | [12] 资产负债表 | 项目 | FY3/25 | FY3/26E | FY3/27E | FY3/28E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物（十亿日元） | 51.3 | 28.7 | 25.6 | 22.7 | | 应收账款（十亿日元） | 54.3 | 54.6 | 59.7 | 62.3 | | 存货（十亿日元） | 38.4 | 32.2 | 34.6 | 35.4 | | 总资产（十亿日元） | 297.3 | 267.1 | 268.9 | 269.6 | | 总负债（十亿日元） | 143.8 | 138.2 | 139.7 | 139.5 | | 总普通股权益（十亿日元） | 108.9 | 108.6 | 108.9 | 109.9 | [12] 现金流量表 | 项目 | FY3/25 | FY3/26E | FY3/27E | FY3/28E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净收入（十亿日元） | (21.1) | 2.5 | 2.9 | 3.7 | | 折旧和摊销加回（十亿日元） | 23.9 | 16.5 | 17.6 | 14.8 | | 运营现金流（十亿日元） | 28.6 | 23.7 | 17.6 | 17.9 | | 投资现金流（十亿日元） | (12.6) | (14.8) | (15.0) | (15.0) | | 融资现金流（十亿日元） | (19.3) | (31.4) | (5.7) | (5.7) | | 总现金流（十亿日元） | (3.3) | (22.6) | (3.1) | (2.8) | | 自由现金流（十亿日元） | 15.5 | 8.9 | 2.6 | 2.9 | [12] 投资论点 - Unipres制造底盘部件和其他汽车零部件，在冲压和加工技术方面有优势，近年因资本支出增加盈利下降 [17] - 给予卖出评级，主要因关键客户日产中国业务疲软致估值承压、日产减产致利润率收窄以及对GigaPress铸造技术出现的担忧 [17] 价格目标风险与方法 - 12个月目标价810日元基于市净率 - 净资产收益率相关性和FY3/26预测 [18] - 关键风险包括日产中国业务改善、北美市场表现超预期、自由现金流改善和GigaPress铸造技术应用延迟 [18][19]