报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 2024年基础化工整体产能投入持续减少，行业处于底部拐点，供给侧政策或再次发挥作用 [9][15] - 部分板块已提前反映，供给改革预期下可关注供给压缩弹性较大板块、具有相对优势的品种或龙头企业、更侧重需求端带动的板块 [7][72] 根据相关目录分别进行总结 研究方法和行业整体情况综述 - 研究方法沿用2024年6月报告，摘取资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额／营业收入三个财务指标，综合判断产能投放（出清）情况及与ROE和现金流的匹配度 [9][14] - 政策背景为2025年4月相关政策重视“稳物价”和治理“价格战”“内卷式”恶性竞争，强调系统治理产能过剩 [14] - 2024年化工行业资本开支持续收缩，资本支出/摊销和折旧比值从2.26回落至1.64，现金流向上转折，类似2014 - 2015年，行业处于关键拐点 [9][15] - 2024年资本支出变化大、产能投入明显减少的前十个板块有有机硅、其他橡胶制品等 [9][18] - 综合盈利和现金流，景气修复较好的板块有复合肥、氟化工等；钾肥、煤化工和氯碱景气好转但产能投入仍处高位 [7][19] - 基础化工板块今年市场表现向好反弹，大部分产能投入放缓、经营数据好的板块有市场反应 [22] 重点子板块分析 - 有机硅产能投入急降，现金流改善，ROE待拐点，2024年为投产高峰，未来新增产能或有限，供需格局有望好转 [24][25] - 膜材料产能待消化，行业景气触底，部分企业ROE回升，2024年BOPET产能增速放缓，新增产能释放高峰或结束 [28][32] - 氯碱产能出清初始，盈利底部反弹，产能扩张受控制，增速放缓，2024年PVC有效产能2754万吨，产能利用率约77.93% [34][36] - 煤化工产能投放处相对高位，一体化龙头优势突出，2024年全球聚烯烃产能增长，中国增量大，未来投产有压力，供需矛盾或加剧 [39][43] - 改性塑料处于国产替代攻坚期，产能投放理性，需求向好带动盈利回升，2024年产量突破3000万吨，改性化率近30% [47][49] - 氟化工制冷剂高景气，含氟聚合物和精细化学品需结构调整，长期关注制冷剂相关个股，巨化股份优势突出 [53] - 食品及饲料添加剂中，饲料添加剂供给波动影响减弱，关注新和成；食品添加剂有望持续景气，关注金禾实业、百龙创园 [56][57] - 纺织化学制品中，染料行业产能过剩，价格竞争持续，原料端波动助力业绩，关注浙江龙盛、闰土股份 [61][62] - 农药内卷后盈利触底，产能投入减少现金流改善，供给扰动影响价格，2024年产量接近2015 - 2016年峰值，产能利用率30% - 60%，2025年有望去库复苏 [68][71] 投资建议 - 若供给侧改革强化，关注有机硅、膜材料等供给压缩弹性较大板块及代表企业合盛硅业、东材科技等 [7][75] - 供需格局或仍偏弱，关注煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂龙头巨化股份、农药板块广信股份等 [7][75] - 更侧重需求端带动，关注食品添加剂龙头金禾实业、百龙创园，改性塑料代表企业金发科技、普利特等 [7][75]