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奥罗宾多制药(ARBN.BO):2025年第四季度业绩符合预期:季度表现良好,尽管2026财年受gRevlimid影响仍追求韧性表现;买入
高盛·2025-05-28 17:05

报告公司投资评级 - 报告对奥罗宾多制药的投资评级为“买入” [1][2][9] 报告的核心观点 - 奥罗宾多2025年第四季度业绩大体符合预期,营收/EBITDA同比增长约11%/6%,主要得益于美国和欧盟市场的强劲增长;公司预期实现高个位数营收增长(剔除Revlimid),并在2026财年维持利润率,受美国市场持续势头、Eugia完全复苏、新工厂投产等因素驱动;PLI项目推迟,公司期望在2026财年实现收支平衡 [1] - 下调2026 - 2028财年每股收益预期7 - 13%,12个月基于SOTP的目标价格从1300变为1275,意味着目标市盈率为18.5倍,基于Q5 - Q8每股收益预测;维持“买入”评级,认为当前估值较覆盖面平均水平低30 - 40%,大部分关于定价压力/工厂状态方面的担忧得以缓解 [1][2] 各部分总结 关键数据 - 市值6952亿卢比 / 82亿美元,企业价值6818亿卢比 / 80亿美元;印度医疗保健并购排名为3 [4] - 给出了2025 - 2028财年的收入、EBITDA、EPS、P/E、P/B、股息收益率、CROCI等预测数据 [4] 业绩表现 - 2025财年第四季度销售838.21亿卢比,同比增长11%,EBITDA 179.19亿卢比,同比增长6%,EBITDA利润率21.4%(-62个基点年同比),净利润90.35亿卢比,同比下降10%,PAT利润率10.8%(-149个基点) [1][3] 业务情况 - 美国商业活动复苏,源自美国业务的收入达4.7亿美元(环比增长8%,同比增长9%),预计2026财年美国市场收入将实现中个位数增长;尤吉亚第三工厂预计2026财年获FDA批准,为2027财年多个大规模产品上市做准备 [19] - 欧盟收入同比增长约16%,按季度达到3.36亿欧元,预计2026财年顶线增长在高个位数,中期内希望将EBITDA利润率从目前的十五中位数提升至十五高位数 [22] - 有9个生物类似药在研发管线中,部分产品取得进展,如Pegfilgrastim和Filgrastim已获上市许可,曲妥珠单抗收到积极CHMP意见等 [21] 财务报表 - 给出了2025 - 2028财年利润表、资产负债表、现金流的预测数据,包括收入、成本、利润、资产、负债、现金流等项目 [16][17] 估值 - 12个月基于SOTP的目标价格为1275卢比,意味着目标市盈率为18.5倍,基于Q5 - Q8每股收益预测 [24] 其他说明 - 介绍了GS因子概况、增长、财务回报、Multiple、集成的百分位情况 [6] - 解释了GS因素配置、M&A Rank、Quantum的含义和作用 [30][32][33]